新三板投资者门槛降低 提高市场流动性水平

一直以来，由于500万元的投资者准入“门槛”，流动性差、换手率低成为新三板发展的最大掣肘。备受关注的投资者适当性改革，在此次新三板深改细则中也是一大亮点。从监管层和市场参与各方的表态来看，新三板总体的投资者适当性降低是毫无疑问的。市场上对于新政施行后投资者门槛到底是50万元、100万元、300万元还是维持500万元众说纷纭，而接受采访的专家们表示，应以该门槛是否能撑起整个新三板健康生态循环为标准。

新三板投资者门槛必降

证监会表示，为促进投融资平衡，提高市场流动性水平，本次改革将适当降低投资者门槛。同时，充分考虑不同市场层次挂牌公司的细分特征和风险情况，对精选层、创新层和基础层分别设置投资者准入标准。对于尚不符合投资者适当性标准的投资者，鼓励通过公募基金等专业机构分享中小企业成长的“红利”。

在此轮新三板改革中，投资者门槛降低已经成为监管层和市场各方的共识。

在改革政策出台之前，全国股转公司总经理徐明就在公开场合专门对新三板的投资者适当性问题发表了看法。

今年9月6日，徐明在第二届中小投资者服务论坛上表示：“极高的投资者门槛很难适应目前新三板市场发展的需要，到了非改不可的程度，而且新三板市场也具备了降低投资者门槛的现实基础。”

根据官方最新统计，截至2018年底，新三板个人投资者总共37.75万户，其中还包括非活跃账户数。和沪深两市1亿多投资者相比，新三板市场的高门槛将绝大多数投资者拒之门外。目前新三板9290家公司中，45%的公司股东户数在10户及以内。过少的投资者使挂牌公司的融资困难、市场流动性枯竭、市场的基本功能受到了制约，新三板合格投资者门槛亟待降低。

投资者门槛应该怎么降？

11月8日新三板深改细则发布当日，新三板市场总成交额为4.74亿元，还不如一只普通A股的成交量。

“从市场供给端和需求端来看，新三板公司数量（供给端）较大，然而投资者数量（机构和个人投资者数量均不足）严重不足。”安信证券新三板研究团队负责人诸海滨说，“如果新三板投资者门槛略降，投资者户数可能会翻倍增长。”

那么，新三板投资者门槛降到多少合适？诸海滨认为，投资者适当性管理的调整，不应该只简单地与“流动性”画等号，投资者适当性的标准改变是牵一发而动全身的，合适的标准施行之后，新三板市场应该做到以下的改变：首先，有充足的交易对手方；其次，接纳不同类型投资人的长远考虑，包括PE、公募基金、QFII、持股10%以下的挂牌公司高管等；再次，从钱的性质上来说，新三板过去缺乏“长钱”。2015年至2016年，很多公募基金、私募基金发行的产品对新三板企业的性质没有清晰的认识，产品期限一般为2年至3年。但是从实践来看，目前已经登陆A股、H股的一批优质挂牌公司，没有3年至5年的培育期是不行的。因此，这次改革投资者结构的设计应该考虑到这一点。

诸海滨表示，投资者适当性管理制度，应该以是否能“撑起整个新三板的生态健康循环为标准”，且“改革步伐不能太小，若太小而达不到市场的预期，下次再改市场无法提振信心”。

“以西部超导为例，该公司在新三板挂牌时只有200个至300个股东，但是登陆科创板后达到几万个股东。按照目前新三板公开发行的下限200个股东来测算，如果合适的投资者适当性标准不降低，或难以撑起整个新三板生态的自身健康循环。因此，我觉得这次改革的投资者门槛设定应该参考科创板，精选层可以降至50万元，同时基础层也需要适当下调。”诸海滨说。