央行定调股市债市 广义货币M2增速再创历史新低
【央行定调股市债市】广义货币M2增速再创历史新低，导致股市、债市萎靡不振。下半年M2增速仍大概率是个位数的增速。同时，银行下半年贷款额度紧张，新增信贷将乏力。
截至6月末，广义货币（M2）增速再创历史新低，同比增长9.4%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和2.4个百分点；上半年净回笼现金1326亿元——这是央行12日公布的2017年上半年金融数据。
自金融去杠杆以来，新增信贷规模强劲和不断走低的M2增速成为金融市场的突出特点，相应的，反映到金融资产表现方面，则呈现出房地产销售市场（尤其是三四线城市）依旧火热和股市、债市不冷不热的鲜明对比。
历史数据来看，M2的高增速往往对应着股债牛市，当M2增速持续放缓，甚至跌至个位数，股债牛市往往也会失去最重要的流动性支撑。
有几个重点数据我们做下标注：
一是上半年人民币贷款增加7.97万亿元，同比多增4362亿元，明显高于过去几年上半年的贷款增量。
二是6月新增信贷1.54万亿元，创历史同期新高，居民户中长期贷款增长4833亿元，逆势反弹，创年内次高。
三是上半年贷款增量占社融增量的比例达到74%，处于历史高位。
四是非贷款的社融相对低迷，如企业债券融资净减少规模比去年同期还多2.14万亿元。
股债难现牛市的资金因素：M2增速再创历史新低
M2实际上就是流通中现金加上银行的存款，目前M2增速已经连续两个月在10%以下运行。中金公司分析师陈健恒认为，今年以来M2增速逐步回落，主要原因是M2的增量明显低于往年同期。
今年新增M2明显低于往年，也是导致股市、债市萎靡不振的重要原因。历史上，M2的高增速往往对应着股债牛市，当M2增速持续放缓，甚至跌至个位数，股债牛市便失去了最重要的流动性支撑。通俗理解，当整个社会的增量资金开始“踩刹车”时，资金不再如前几年那么泛滥，流入股市、债市的资金自然也不如从前，牛市出现的难度也就在加大。
至于为何会出现M2增速的不断放缓，央行给出了权威解释。央行调查统计司司长阮健弘12日表示，随着稳健中性货币政策的落实以及加强金融监管效应的显现，近期商业银行一些与表外产品相关的资金运用科目扩张放缓，由此派生的存款及M2增速也相应下降，这是金融体系降低内部杠杆的客观结果。
阮健弘强调，应客观看待M2增速的放缓，主要为以下四点：
首先，金融对实体经济的支持力度稳固。非金融部门持有的M2增长10.2%，比整体M2增速高0.8个百分点，说明金融对实体经济的支持力度不减。
其次，货币政策操作预调微调，金融监管协调加强，金融部门适当把握了去杠杆的节奏。6月末，金融体系持有的M2同比增长2.5%，比M2整体增速差6.9个百分点，这一差距比5月末有所收窄（5月末差距为8.9个百分点）。
三是基数效应。今年6月M2新增2.99万亿元，环比增长1.87%，这个增幅已经不低。不过，去年6月末M2的基数较高（去年6月M2环比增长1.97%），基数效应拉低今年6月M2增速约0.15个百分点，扣除基数效应的影响，6月和5月的M2增速基本持平。
四是随着金融进一步回归为实体经济服务的本源，只要实体经济合理的融资需求得到满足，M2增速放缓实际上反映了存量货币周转效率的提高，比过去低一些的M2增速可能成为新常态，对其变化可不必过度解读。
下半年M2的走势同样会影响股市、债市的表现。
陈健恒认为，下半年M2增速不至于继续明显下降，但要反弹到10%以上也难度较大，仍大概率是个位数的增速。鉴于以往M2持续背离于目标值，尤其是创新低的情况下，货币政策都会有适度调整来缓冲M2的下行并试图重新拉升M2.
总体来看，货币政策继续收紧推动利率回升的可能性很小，甚至会开始有边际上的放松尤其是引导短端利率回落。政策态度的逐步变化也意味着债券收益率有望继续回落，尤其是短端利率回落的确定性更高，投资者可以长短结合进行配置，等待下半年的机会。
银行下半年贷款额度紧张，新增信贷将乏力
由于M2本质就是存款，M2增量较低也反映了今年银行普遍缺存款的情况。不过，在银行缺存款的情况下，今年上半年银行的放贷力度可不小。数据显示，上半年人民币贷款增加7.97万亿元，同比多增4362亿元，明显高于过去几年上半年的贷款增量。
据陈健恒调研分析，上半年新增贷款势头强劲，主要原因是在于今年银行在息差压缩的大环境下，为了提高收益，银行尽量早放贷早收益，将贷款额度提前释放，不少中小银行表示今年上半年已经用掉全年的70%-80%的贷款额度。同时，由于今年债券利率上升，不少企业尤其是城投平台通过贷款融资，贷款需求旺盛，也是导致上半年贷款发放量较大的原因。
值得注意的是，从新增贷款的结构看，居民部门和企业部门的新增中长期贷款占总新增贷款的比重较大。其中，6月新增信贷1.54万亿元，创历史同期新高，居民户中长期贷款增长4833亿元，逆势反弹，创年内次高。
招商银行资产管理部高级分析师刘东亮称，6月居民中长期贷款逆势反弹，显示房地产调控政策对整体销售影响不大，也反映出三四线城市地产销售接棒一二线城市正在如火如荼进行中。
今年申请个人住房按揭贷款的人肯定会有一个普遍感受，那就是房贷申请难度加大，特别是限购城市，由于受监管部门窗口指导影响，各家银行个人房贷额度紧张，个人房贷从审批到放款的周期被拉长不少。考虑到银行在今年上半年已提前释放贷款额度，这意味着，下半年贷款申请的难度可能会更大。
陈健恒称，如果今年贷款额度没有比过去两年的11-12万亿明显增加，比如今年额度如果是12-13万亿，那么下半年可能剩余4-5万亿的额度，可能会低于2015年和2016年下半年超过5万亿的贷款投放量。
刘东亮也表示，考虑到6月末商业银行对存款的争夺为过去几年中非常激烈的，大量理财转为存款，但存款增速仍然不高，且同期社融与信贷依然旺盛，表明商业银行的负债压力仍在持续，在信贷额度紧张且MPA考核持续的背景下，下半年信贷增长可能乏力，中小企业可能出现融资成本易上难下的局面。（来源券商中国）
机构解读
中金固收：6月份社融仍不算弱，但结构仍严重倾斜于贷款，下半年情况会有所转变，贷款额度减少，而银行存款在外汇占款恢复的情况下，银行对债券配置需求会恢复，推动债券融资量回升，近期无论利率债还是信用债的发行量都在回升，下半年债券市场供需都会比上半年恢复。
不过，对于房地产企业和城投平台而言，融资难度仍有所上升，会制约房地产和城投平台下半年的投资增速，经济仍有下行压力，债券收益率也将震荡回落，曲线重新变陡。
鲁政委：依据贷款增速、外汇佔款增速、证券净投资增速和其他项目增速的变化，估算2017年下半年M2的增速。
在中性情境下，我们假设下半年地方债发行节奏有所加快、外汇佔款流失有所减轻，三季度M2增速可能在8.7%左右，四季度M2增速可能反弹至9.4%。即便是在乐观情境下，2017年第三季度M2增速也只能在8.9%左右，四季度M2增速或将反弹至9.7%，勉强接近10%。