股灾大反思：断崖式下跌与高杠杆带来的冲击（3）

高杆杆成股灾元凶

高杠杆配资其实在二十世纪九十年代就存在。当时要透支还需要一定的背景，一般来说券商只是作为一项优惠措施提供给优质客户。

自本轮牛市启动以来，券商两融、场外配资一直是市场中重要的参与资金。在行情不好时，一些融资客、配资客触及平仓线后即被强制平仓，平仓带来的资金撤离，引起股指下跌，又进一步触及其他融资客、配资客的风险底线，由此带来的恐慌情绪蔓延到整个股市，最终酿成本轮前所未有的股灾。

在利益的驱动下，这条杠杆牛上聚集着银行、信托、券商、配资公司，以及以恒生电子为代表的配资系统服务提供商们，他们共同瓜分了这一超万亿规模的产业。

火线追凶之一：签订三方协议。银行的钱托管到信托，信托公司在券商处开户，随后接入股票配资平台，后者再以HOMS等系统进行分仓管理和操作。一家总部在北京的大型券商就是如此操作，其服务的场外配资规模已超2000亿元。根据其估算，目前通过伞形信托进入市场的资金在万亿左右，而去年年底时，这个数字大概是4000亿元的规模。

调查显示，暴跌前以融资为主的融资融券业务，杠杆比例大多为1∶2，少数激进券商会将比例增至1∶3。杠杆意味着可以将融资融券的抵押物包括资金账户资金和证券账户证券资产放大2至3倍从券商融资炒股。这样的恶果是，通过股票抵押，获得高于抵押值最高3倍的资金，然后进入股市。