中国股市跌残股民逃离 资金都流向哪里？（3）

然而与两融交易不同的是，散户投资者未参与将他们的债券作为抵押去购买更多债券。这种借款是通过债券回购协议来进行的──机构投资者可通过此类协议以债券从券商等其他机构手中获得短期贷款。散户投资者无法参与此类回购协议，因此，这一市场上的借款方主要是银行、证券公司、理财产品经理等机构投资者。

数据显示，第三季度债券回购交易额激增13%，至人民币155.8万亿元(合24.648万亿美元)，第二季度为人民币137.3万亿元。这是中国债券回购交易额的最高季度水平，几乎是上年7-9月份人民币86.1万亿元的两倍。

投资者和分析师们称，这些融资很大一部分被用来继续购买债券。一些机构通过质押债券来获取现金，然后使用这些资金买入更多债券，这一过程可能重复数次。

美银美林的Chen说，事实证据表明，一些券商、基金和银行理财产品的杠杆率在三倍以上，一些结构性产品投资者的杠杆甚至达到10倍。

中国债券市场余额为人民币44.06万亿元(合6.97万亿美元)，债券回购余额达到这一数字的2.5倍。

德国商业银行(Commerzbank)分析师周浩指出，杠杆率的不断上升令人担忧。

在中国经济放缓未见改善迹象之际，购买债券成为热门的押注；债券被认为比股票更安全。但在一些分析师看来，为购买债券而借入大量资金的行为正在引发市场扭曲。

汇丰(HSBC)中国研究部主管张志明指出，市场没有充分反映信用风险，他还称，这从中国公司在境外发行之债券收益率往往远高于境内发行之债券收益率中可以看出，这表明海外投资者更担心违约风险。