招商证券：融资保证金比例提升将带来五大影响（2）

以下为研报全文：

融资保证金比例提高至100%，将带来5大影响。

1.保证金比率=客户的保证金/融资交易金额，简单的说就是权益/负债，50%对应的是2倍融资杠杆，3倍总资产杠杆（资产/权益），100%对应的是1倍融资杠杆，2倍总资产杠杆，考虑持有股票还需要打折才能冲抵保证金，实际的杠杆上限为1.7倍。

2.这一调整对两融客户来说影响巨大，硬生生砍掉一倍杠杆，假设融资标的涨幅20%，极致杠杆下（按蓝筹70%的折算率）可获得接近50%的收益，如果按100%的保证金比率收益率变成34%.

3.从场外清配资到场内降杠杆，监管层试图通过降低私人部门杠杆率来平抑市场的波动，实现慢牛。

4.对券商而言，两融业务的需求增长在边际上可能放缓，因为成本在升高，预计未来两融业务的平均杠杆率可能从1.7倍下降至1.5倍以下。

5.我们对证券行业看法不变，快速拉升后估值依然处于合理区间，向下调整的风险不大，乐观预期下还有20%的空间，大幅调整的话可以买入。监管层手中持有券商6%左右的总市值筹码及多重政策工具，明年博弈会趋于复杂，而今年还可保持乐观。推荐：光大，国元，东吴和西南。