煤炭：煤耗下降难挡 行业亟待转型

15年煤炭板块再跌10.7%，仅优于14年大涨的非银板块。与之相对应的是更差的基本面：（1）煤价出现加速下跌的局面，其中秦港和产地煤价分别下跌约32%和20%，煤价回落至约04年水平；（2）供需面也继续恶化，尽管供给面有所收缩（产量和进口量同比分别降3.6%和29.9%），但需求增速由去年的-2.9%降至15年1-10月的-4.7%。前三季度上市公司亏损面达44%，吨煤平均亏损19元，按目前煤价多数公司也已跌破现金成本。

2016年：供需弱势难改，希望在于稳增长和火电恢复。预计受经济增速下滑、能源结构调整等因素影响，2016年煤炭行业需求难有趋势性好转。但好的方面在于；（1）库存已较低：经过11月末以来北方大雪天气，各环节库存降至中低位，预计随着库存进一步下降煤价短期有望企稳回升（但目前电厂日耗较去年同期降幅仍达到6%以上，这将制约煤价的上涨幅度）；（2）水电对火电挤占或下降：2015年7月中下旬以来，各地来水情况整体一般，预计2016年水电对火电的挤占将有所下降（前10月水电和火电发电量同比增速分别为3.4%和-2.6%。

2016年行业可能的变化：并购和供给侧改革。

（1）并购或逐步展开：根据煤炭资源网统计，11月国内主产矿区动力煤和炼焦煤亏损面按矿井个数来看分别达到91%和95%，而根据最新数据，煤炭行业前5家、前10家以及前50家企业产量占全国总产量比例分别为27%、40%和73%，集中度相对较低，基本与90年代初美国情况类似（随后美国开始了兼并重组浪潮）。预计未来随着企业经营压力的加大及相关政策支持力度提高，集中度将有进一步提升，利好相关煤炭大集团。

（2）供给侧改革存希望：尽管未来2-3年由于新增产能稳步投产，需求难以见到大幅上涨，预计行业产能过剩局面难以缓解。但自14年7月以来政府逐步推出煤炭救市脱困政策，至2016年救市已进入第三年，加上习主席近期提出着力加强供给侧改革，预计随着相关政策的陆续出台和落实，煤炭供给体系也有望逐步改善。

聚焦十三五：煤耗下降难挡，企业和行业亟待转型。

2014年国内煤炭、原油、天然气、以及水电、核电、风电占能源消费比重分别为66.0%、17.1%、5.7%和11.2%，根据相关规划，预计十三五煤炭占能源消费比重年均缓慢下降0.6个百分点（但煤炭仍将是能源消费的主体）。

由于景气度回落，煤炭行业及企业亟待转型：（1）企业层面，由于资产较重相关业务盈利也一般，多数企业转型困难，目前转型方向主要集中于煤电、煤化或煤炭供应链金融，其中煤电盈利相对较好（保证煤炭销量并受益于煤价下跌）；（2）行业层面，可能看的到的趋势是煤炭销售互联网化的逐步推进，当然目前仍处于较为初级的阶段。

投资观点：16年供需面或维持弱势，期待行业变革。

预计2016年煤炭行业维持低迷局面，股价大幅上涨缺乏基本面支撑，但作为十三五首年稳增长促改革方面政策落实有望超预期，加上阶段性补库等因素带来的供需面好转，行业阶段性反弹机会值得期待。

个股方面，我们建议关注三类标的：（1）转型的地方国企龙头：盘江股份（转型煤层气），山煤国际（拟转型供应链管理）；（2）盈利模式清晰的民企：禾嘉股份；（3）低估值央企：中国神华。