证券：二级市场行情企稳 16年业绩有保障

短期：二级市场行情企稳，16年业绩有保障。与15年4季度相比，我们对于16年行情是偏乐观的。1、在美联储加息之后，大盘仍能维持在3600点，经受住了考验；2、政策面将偏向于利好，展望16年，作为“十三五”的开头年，诸多政策将出台；3、流动性整体宽松且实体经济吸收流动性能力下降，各类资产向权益资产转移配置仍将持续。我们预计16年证券行业营业收入为4895亿元，净利润1958亿元，同比分别下降11%，18.5%，较2014年增长88%，103%。

中期：政策破局，打开行业发展空间。市场空间是行业发展中期驱动力，而证券行业的市场空间与监管政策息息相关，“净资本管理、业务审批”的监管模式限制了证券行业的业务空间与业务范围。当前我国正自上而下的推动金融改革，其主要内容就是建立一个市场化、多层次、开放的资本市场。证券行业作为资本市场的核心载体，将充分收益与本轮的金融改革。注册制、新三板分层、深港通、战略新兴板等相关政策均有可能在16年落地。

长期：行业竞争加剧，主动求变才是生存之道。目前证券行业受益于牌照红利，因此各券商的发展首先受制于证券行业的发展。但从趋势上看，整个证券行业的竞争是在不断加剧，佣金率下降压缩了证券公司的盈利空间，证券业务牌照也即将放开。因此，我们认为长期中，各券商的发展将取决于各券商的竞争优势。如何打造竞争优势，主动求变是关键。

选股逻辑：短期我们推荐投行业务弹性较大的西南证券、国金证券；中期，政策破局，行业空间扩大有三条途径，新业务+老客户、老业务+新客户、新业务+新客户。因此，综合实力与客户基础是关键。据此我们推荐中信证券、华泰证券、广发证券；长期从商业模式和内部效率两个维度综合考量，我们推荐华泰证券、广发证券、国金证券、国元证券、兴业证券。