万家文化转型亚文化泛娱乐 未来成长可期

剥离万家地产和万家矿业，转型亚文化泛娱乐企业。公司将其持有的万家房产100%的股权以8267万元的对价转让给林和国，万家矿业65%的股权以4663万元的对价转让给万家集团，均以现金支付。交易完成后，公司将拥有大量现金，继续在泛二次元领域外延拓展，围绕“泛二次元(电竞娱乐、动漫、游戏)+金融服务”的互联网生态链基础，布局全产业链，打造一个针对青少年主流文化的亚文化传媒专业公司。

泛二次元文化渐成主流，资本争相进入，高速成长势不可挡。根据艾瑞的数据显示，中国的泛二次元消费人群到2016年预计可达2.7亿，其中94.3%是90后和00后。核心二次元用户可达7000万，人均年消费接近1800元。同时这部分90后人群正在逐渐成长为社会主流消费群体，随之也带动泛二次元成为社会可接受的主流文化之一。

收购翔通动漫，切入动漫领域。翔通动漫是中国最大的手机动漫版权提供、发行、运营商，与三大电信运营商有较为深入的合作。旗下拥有丰富的动漫内容资源，积累了以绿豆蛙、酷巴熊、功夫包子、闪客、NOMOLOVE为代表的近500个动漫版权形象，建立了庞大的动漫资源库。其动漫产品累计访问用户超过10亿人次，累计订购用户数超过8000万人。

成立万家电竞，布局女团、主播、游戏、综艺演出等高变现能力业务。电竞传媒公司成立后，相继与AcFun、春秋永乐文化、合一科技(优酷游戏)达成合作关系，分别就《Astro12》女子团体、《X计划》、《星座怪谈》、《铁笼游戏》等项目签订合作协议，共同打造动漫二次元、影视二次元、游戏二次元文化IP。目前女团已经奔赴日本展开培训，预计7月回国出道，游戏、综艺、线下演出等项目覆盖2、3、4季度，各项计划均在快速推进当中。

盈利预测：我们预计公司2015-2017年实现营业收入分别为1.39亿元、5.72亿元和6.81亿元，分别同比增长了1062.03%、312.61%和19.01%；实现归属母公司的净利润分别为0.26亿元、1.87亿元和2.19亿元，分别同比增长了285.76%、611.93%和16.72%。对应EPS分别为0.04元、0.3元和0.34元。

投资建议：我们认为，当前公司正处于转型关键期，管理层方向明确、态度坚决，致力于把公司打造成为面向年轻人的泛娱乐亚文化企业。公司布局的泛娱乐方向代表了未来90后、00后的主流趋势，将享受行业未来几年持续高速发展的红利。作为A股较为纯正的二次元标的，公司布局的业务(女团+主播+动漫+游戏+综艺演出等)具有高变现能力，商业模式较为成熟。同时随着泛二次元市场不断扩大，资本市场关注度不断提升，公司竞争优势将更加凸显，因此我们给与公司较高的估值溢价，对应2016年70XPE，给予公司目标价21.1元，首次覆盖，给与“增持”评级。

风险提示：1)新业务整合风险；2)人才流失风险；3)市场竞争加剧风险。