业绩平淡需求已饱和 珠江钢琴仍首获推荐评级

受大环境不景气影响，钢琴需求量已趋于饱和，珠江钢琴业绩平淡。2015年珠江钢琴营业收入14.7亿元，同比增长0.04%；净利润为1.46亿元，同比增长3.44%。受经济大环境及钢琴销售季节性影响，钢琴市场整体低迷态势仍未改变，2016Q1收入3.72亿、下降2.96%；净利润0.43亿、下降8.31%。尽管如此，珠江钢琴仍首获推荐评级。

全球钢琴需求惨淡不得不转型

珠江钢琴以收购德国高端品牌、发展数码钢琴为主业，而带来增长点。目前全球钢琴产销量约稳定50万架/年，珠江钢琴2015年销量13.16万架稳居龙头地位；为提高高端产品占比、推进国际化运作，拟2665.2万欧总作价并购德国舒密尔控股公司；基于国内数码钢琴消费量仅为全球消费量的16.67%、而传统钢琴销费量占全球销费量80%，数码钢琴业务正在大力发展中，2015销售3.07万架，增加35.3%。

持续创新乐器营销商业模式，打造珠江乐器云服务平台。继续完善电商布局基础上，运用优步、滴滴等服务模式，打造物流配送、钢琴调律、钢琴维修、产品咨询等预约、评价、付费功能的珠江乐器云服务平台，既提升公司在互联网时代的服务水平，同时在用户数据积累到一定程度基础上将业务延伸到艺术教育领域、电子商务、其他乐器，创建乐器服务业的新盈利模式。

珠江钢琴2012年5月登陆中小板，广州市国资委持有公司81.85%的股权，原有钢琴主业龙头地位牢固稳定的基础上，寻求新的突破增长成为必然。2013年公司0.9亿参与由越秀集团、无线电集团等发起设立的广州国资产业发展股权投资基金一期(24.02亿)，此次公司计划出资0.98亿参与国资创新基金(总规模200亿、首期16亿)，一方面分享投资收益，此外该基金也将在资金、经验和资源方面服务于珠江钢琴的创新与转型升级。

依托钢琴龙头地位，增发募资助力转型，致力于将公司打造成为广州市国资文化产业综合运营平台。公司2016年1月发布非公开发行预案，以不低于14.7元/股价格募资不超过13.3亿元。

珠江钢琴仍首获推荐评级

首次给予公司推荐评级。公司当前市值120亿，原有业务基本稳定在1.4-1.6亿之间，近年公司来积极布局艺术教育、广告、传媒并设立产业并购基金等，先后投资设立珠江八斗米公司、文化教育投资公司、珠广传媒、教育基金、传媒基金、珠江埃诺、北京趣乐科技等，考虑到公司的平台价值、广州国资文化产业综合运营平台的地位，首次给予公司推荐评级。