债券到期高峰进入下半场 不具备再现违约潮条件

上半年的多起债券违约事件引发的市场恐慌刚刚消散，下半年的债券到期兑付情况又引发市场关注。数据显示，债务融资工具存量规模占整个公募债券市场的占比约为六成，从2015年4月债务融资工具市场发生第一起实质性违约至今，其公募债市场共10家发行人发生违约，涉及18期债项169亿元，占公募债券存续规模的0.24%。此外，还有天威集团、广西有色、上海云峰等私募债发生违约。

2016年是债券市场集中到期兑付的高峰期，全年约有4.45万亿的债务融资工具到期；相比之下，度过这一年，债券市场的违约风险或将显著下降，2017年到期的债务融资工具规模总计1.6万亿左右，仅占今年到期规模的三分之一左右。

不少业内人士认为，虽然今年下半年债券到期规模与今年上半年大体相当，但整体的债券信用风险相对稳定，短期看不具备发生系统性风险的条件。

民企受偿率更高

一接近监管部门人士对记者表示，今年3~5月是全年的债务融资工具到期的高峰期，今年上半年出现的债务违约事件也是集中在这几个月，对市场的投资人造成了一定的恐慌，导致大量债券在这几个月集中取消发行。不过，从已违约的上述10家公募债发行人的情况看，发行主体虽然主要集中在过剩产能行业，但真正违约的情况并不完全与由产能过剩导致的经营困难有关。例如，目前公募债违约规模最大的山水水泥，主要由集团股权之争导致；天威集团的债券违约主要是资产划转导致等。

在已违约的10家发行主体中，就有6家是民企违约。“在债务融资工具市场中，90%的存量债务都是地方国企和央企，民企占比较小；但从已违约的发行主体情况看，民企的违约率相较于其存量规模会更高。”上述人士称。

不过，该人士表示，即便民企的违约率相较于地方国企和央企要高，但从违约后续的处置情况看，民企的受偿率也相对较高。目前已违约的10家企业中，已有4家完成了违约后的延期兑付处置，其中，除了中煤集团的子公司华昱能源外，其他3家均为民企，包括雨润集团、淄博宏达和亚邦股份。

分析人士认为，之所以民企违约后的受偿率更高，主要原因有两方面：一是能在银行间债券市场公开发行债券的民企资质和实力相对较高，金融机构愿意为其提供流动性渡过难关；二是民企更在乎声誉和市场影响，企业主有更大的主观意愿去积极解决债券的兑付问题，“有的企业主甚至会自掏腰包垫付企业的偿债资金”。

相比之下，目前债券违约的大型央企和地方国企中，诸如东北特钢、上海云峰、天威集团等仍处于违约处置过程中，并没有太多的实质性进展。不少投资人反映，企业、相关政府部门的处置意愿不高，部分甚至存在逃废债的倾向。

上述接近监管部门的人士表示，此前市场对国企信仰有普遍的迷信，导致国企信用溢价被高估，随着国企刚兑的神话被打破后，再加上一些国企的违约处置意愿不高，市场对国企的迷信程度会有所降低。