券商投顾四季度调查报告：市场风格或发生变化（2）

2、投顾预期四季度资将全面趋紧

本次调查结果显示，投顾对四季度资金面判断仍持有谨慎的态度，预计存量博弈仍将是A股市场的主基调。他们对降准、降息等大规模货币宽松政策的预期也明显收敛。此外，房地产溢出资金、深港通“北上”资金是否会进入A股市场则尚待观察。

在“资金逐步回流股市”的预期在三季度占据主导地位之后，“存量资金博弈”再度成为投顾对四季度股市资金面变化格局的主流判断，占比达38%，较上个季度增加了5个百分点。其中，有23%的投顾认为“市场仍面临着诸多不确定性，资金将逐步流出”，较上个季度增加了9个百分点。

从整个社会的货币环境来看，投顾对央行实施大规模货币宽松政策的预期在四季度明显回落。其中，有43%的投顾认为，四季度“有降准空间，没有降息空间”，这一主流预期依然占比最高。但值得注意的是，认为“降息、降准都没有，央行或继续通过公开市场回笼流动性”的投顾占比已从上个季度的13%大幅上升至四季度的35%。

其中，海通证券宏观团队认为，国内流动性处于“短紧长松”的格局中，短期货币政策已转向中性偏紧。从央行实际的操作来看，降准、降息等货币宽松政策一再延后，而逆回购的期限也一再拉长，这都将逐渐抬升市场的融资成本。近2个月，衡量市场资金成本最重要的数据——隔夜回购利率的中枢正在缓慢上移。此外，8月和9月发电、地产和汽车等诸多经济指标向好，体现出宏观经济走势短期平稳的趋势。还有，9月CPI大幅反弹，PPI由负转正，也意味着央行短期没有放松货币政策的必要。

兴业证券策略团队也认为，房地产调控可能成为货币政策边际转向的一个信号，而央行拉长回购期限和推高短期资金成本，都将影响四季度的货币环境。

在三季度，全国大部分地区的房地产市场呈现出火爆格局，大量资金进入楼市并推高房价。在这一市场背景下，全国多地近期出台了一系列房地产调控政策，以抑制房价的非理性上涨。因此，不少市场人士对房地产溢出资金进入股市多有期待。

对此，本次调查结果也显示，有68%的投顾认为，地方性房地产调控政策的出台可能会促使资金回流股市，但由于A股整体的估值优势尚不够明显，所以吸引的资金或十分有限。另有17%的投顾认为，资金会寻找更优质的资产进行投资，并不会流入A股市场。

某华东券商一位投顾人士认为，房地产调控释放的信号很明确，就是要遏制房价的过快上涨。考虑到资金都是逐利的，一定会寻找新的投资方向，但股市并不是唯一的投资方向。

与此同时，投顾对备受市场关注的深港通也颇为冷静，认为尽管资金的“北上”将为A股带来“新鲜血液”，但其流入速度尚待观察。

本次调查结果显示，有61%的投顾认为，四季度深港通如果正式开通，会利好A股，但不会很明显。原因是，从沪港通运行情况来看，预计通过深港通入场的资金量有限。

此外，市场仍有一些不确定性因素需要留意。有56%的投顾预计，四季度股市仍会有“降杠杆”的压力，更多政策或许还将出台，但这并不会影响A股的存量博弈格局。