风电经营改善迎来拐点 细微中再寻行业机会

一、细微中再寻行业机会

站在这个时点，我们把风电行业的投资机会再次梳理。今年前三季度招标量达24.1GW，同比增长近7成，预计全年大概率会达到30GW，这显示了开发商对于后续装机的预期，我们预计今年新增风电装机量约为22-25GW。最新电价调整的征求意见稿规定，2018年1月1日之前核准，2019年年底之前建成的项目执行旧电价，将推动未来三年风电装机维持在高位。

根据十三五规划目标，到2020年底风力发电开发利用目标达到250GW，则未来五年风电装机CAGR将达到10%-20%，平均每年新增装机容量超过20GW。为实现2020年非化石能源占一次能源消费比重15%目标，在可再生能源发电西部地区饱和、东部和南部地区转移的情况下，风电厂开发成为重要选择。

二、盈利能力开始改善

前三季度全社会用电量约43885亿度，同比增长4.5%，9月单月全社会用电量约4965亿度，同比增长6.9%，随着社会总用电需求缓步回升，风力发电消纳问题有望得到部分缓解。进入二季度以来，弃风限电问题有所改善，一季度弃风率平均26%，前两季度下降到21%。经测算2015年和2016年上半年剔除极端地区异常值后弃风率只有11%和15%，意味着全国大多数风电场资本金IRR仍可保持在10%以上。根据2016年风电开发建设方案，我国弃风率在20%以上的地区均未安排新增规模，而增量装机规模则集中在河南、山东、湖南等中东部非弃风限电地区，仍具有投资吸引力。

在无风险利率下行背景下，利率的降低将利好风电场开发等重资产行业，经敏感性分析测算，贷款利率平均每下降1个百分点，项目IRR将提升1个百分点以上，利率下行利好重资产风电运营行业，也缓解企业（包括制造业）财务压力。同时第六批可再生能源电价附加资金补助目录有望年底前发布，发放的补贴也有利于改善企业的现金流，进一步缓解风电行业融资压力。

三、风电板块经营改善迎来拐点

宏观环境包括用电回升、利率下行和规划目标空间仍大等因素，利好风电产业景气度向上。在产业环境中，电价下调预期下将带来小规模抢装，而全国剔除极端地区弃风率仍然可控，资本金IRR仍有10%左右，电力市场建设将促进风电消纳。综合两方面，风电板块基本面有望迎来拐点。我们建议关注风电机组龙头金风科技，塔架制造商泰胜风能和天顺风能，制动器龙头华伍股份，叶片龙头中材科技，区域运营商福能股份。

风险提示。政策执行不达预期；电力消纳不足；市场竞争加剧风险。