喜迎开门红 多个理由看好2017年A股

基于对过去十年历史数据的仔细分析，其实A股真正的熊市只有两年半。2016年是充满黑天鹅的一年，以股市熔断开局，以债市跌停收官，中间伴随着英国脱欧，特朗普当选美国总统，人民币汇率贬值，意大利公投失败等一系列事件。展望2017年，我们认为A股的机会已经到来，无论是短期、中期还是长期，现在投资A股可能会带来丰厚的收益。

A股真实收益率很高

首先，我们从A股历史上的真实收益率去看，这是一个牛长熊短的市场。我们来看几组事实：如果在1990年12月A股交易的第一天，等额买入所有股票一直持有到今天，这个组合的年化收益率能够达到28%！这个成绩已经把巴菲特的21%甩在身后。即使在2007年上证指数最高点6124点等额买入所有的A股，拿到今天这个组合的收益率是90%。

表面上看，指数下跌了一半，这是由于占高权重、代表旧经济和落后产能的成份股表现不佳，其实大部分股票都是赚钱的，2011年12月4日到2016年12月4日的五年中，剔除掉近三个月上市的新股，A股的平均涨幅是159%，涨幅的中位数是118%。

基于对过去十年历史数据的仔细分析，其实A股真正的熊市只有两年半，也就是2008年，2011年和2015年下半年。其他任何时候都有不错的结构性机会。十年来，A股大致经历了几次大的牛市，包括：2005-2007年的股改牛，2009-2010年的4万亿牛市，2013-2015年上半年的互联网牛市。每一次牛市持续的时间都比熊市长。

货币超发 大类资产轮动进入股市

其次，货币超发导致社会中有大量资金，这些钱必须找到一个载体来吸纳，对比房地产，债券和股票市场，大类资产轮动大概率会进入股市。从2006年到2016年，中国整体M2余额从不到40万亿增长到了150万亿元左右。即使在全球，中国的M2余额也是全球第一，超过了GDP高于美国。从投资的载体角度看，能够承载居民存款搬家的也就是房地产、股市和债券市场。其中房地产商品房一年交易额10万亿元，债券市场总托管规模63万亿元，股票市场总市值50万亿元，三者都是10万亿元以上的体量。

房地产见顶

房地产市场大概率见顶。首先我们从人口结构的角度去看这个问题。房地产价格的推升大概率来自于人口红利，目前中国人口结构和20年前的日本非常类似，整个中国2011年15-64岁的年轻人口数量已经见顶。我们看到日本在人口出现负增长之后，房地产市场就长期低迷，整个东京的房价距离最高峰已经下跌了60%。

家庭资产配置中股市明显低配

最后我们从家庭资产配置的角度看，股市的配置性需求空间巨大。我们看到美国家庭资产在股市的配置比例高达32%，台湾为18%，德国为10%，而中国家庭在股票市场的配置仅仅只有3%。横向对比，全球经济中国最健康。

政策推动改革牛 养老金入市

说了很多年的养老金入市，这次真的来了。

根据全国社保基金理事会官网12月6日公布的消息，第一批21家基本养老基金证券投资管理机构已经选出，养老金入市加快。从总量上看，全国养老金累计结余截至2015年年底为3.99万亿元，2016年有望突破4万亿元，是目前社保基金1.79万亿元的两倍多。从全球范围来看，养老金入市都能起到稳定股市的作用，并且推动股市进入长期牛市。养老金入市体现了国家发展资本市场的决心更加坚定，带动国内资金有序进入A股市场。短期提振市场信心，长期优化投资者结构。

供给侧改革推动牛市

如果我们把中国看做一个企业，这个企业一方面有地方政府的债务问题需要解决。另一方面有具备长期增长的潜力。一个健康的牛市，通过供给侧改革集中社会有效资源，可以帮助地方国企解决债务问题，大幅改善其资产负债表。同时，供给侧改革也帮助行业中的中小企业直接退出市场，提高了龙头企业的产能利用率。只有通过牛市，才能实现良好的多层次融资环境，帮助国有企业降低负债率，在经济增速换挡中，保持强大竞争力。

通过牛市优化社会资源配置

过去两年我们已经看到第三产业占GDP比重从50%提高到了目前接近60%的水平。未来，政府将通过资本市场的结构转型推动经济结构转型，继续提高第三产业占GDP的比重。一个最直接有效的办法就是加速IPO发行，通过不断发行代表未来新经济的优质企业来改善经济结构。

寒冬之后 春天还会远吗

每一次资本市场的牛市都在沉默中催生，在癫狂中结束。而中国A股市场也不断回报那些在市场低迷时配置A股的投资者。随着投资者越来越成熟，养老金的长期资金进入股市，机构投资者占比开始提高，我们甚至认为未来几年可能会开启一波比较长期的牛市。