央行“加息”影响有限 A股有望成为资金的避风港

继春节前提高中期借贷便利（MLF）利率10个基点后，央行节后第一个工作日又提升了逆回购和常备借贷便利（SLF）利率。尤其是SLF隔夜利率，一次上调35个基点，这让市场短期失去了方向。其实，新的货币政策框架正在成形，恰恰为股市指明了方向。

从政策取向看，这次上调利率幅度比较低，其作用就是在保持市场流动性稳定同时，使货币市场流动性的成本比原来要高一些。也就是所谓的“变相加息”，不同于通常意义上央行直接对存贷款基准利率的调整，而是央行定点或者在特定环节将流动性成本略微抬高。它体现了央行实施稳健中性的货币政策的考虑和方向，让市场能够比较清晰地了解到，新货币政策框架体系正在成形，偏宽松回归稳健中性不代表步入加息周期。当前，央行隐性“加息”被过度解读。

从央行操作目标看，这次隐性“加息”更像是以防风险和“去杠杆”为主要目标，并非抑制经济过热和通胀。就前者来说，2017年中国经济仍然处在“经济出清”和“筑底”过程中，不存在经济过热。如果持续的、大力度的加息，将会遏制民间投资和居民耐用品消费，民间投资和制造业投资有可能重返下滑通道；就后者来说，也不存在高通胀的可能。业界预计2017年食品价格涨幅将会有明显的回落，假设2017年消费者物价指数（CPI）中的非食品处于目前2.0%的高位水平，食品处于3.0%的水平，全年CPI涨幅也只有约2.0-2.2%。2017年通胀形势并没有严重到需要不断加息来抑制通胀的局面。

再从经济大局观察，今年的政策核心要点是守住两条底线，一是稳增长，二是防风险，连续加息会导致资产泡沫的破灭，从而触发系统性风险，所以，中央经济工作会议也只是提“去杠杆”，而没有提“去泡沫”。

进一步分析发现，央行货币政策的目标中并没有“去杠杆”的说法，分析人士认为，这只是短期货币政策通过“加息”影响市场预期以起到“去杠杆”的作用，但是这并非“去杠杆”的长效机制，金融去杠杆还需更加微观、更加审慎的金融稳定调节机制。

从国内楼市、债市、股市具体表现来看，目前股市表现相对稳定。首先股市自2015年已先于楼市、债市调整，目前位置处于合理估值水平；其次，股市本来就是个多因素影响的市场，很难单方面因素影响全局；再次，目前债市、楼市对“去杠杆”反应较大，从长期来看，资金将有望从楼市流出，股市将受益于资金的回流。这样一来，A股反而有可能成为资金的避风港。

从当前国际大背景来看，这次中国隐性“加息”更像是美联储加息的应对之举。但是，从全球股市表现观察，在加息、大举基建等的一系列举措下，美国三大股指都创出历史新高。而进入2017年，欧洲股市踏入牛途，英国股市创出新高。投资者大可不必过度解读央行的“加息”之举，目前位置也不存在对A股过度悲观的理由。