央行去杠杆方向未变 利率继续上调预期仍存

政策利率的调整对整个金融市场的影响可谓牵一发而动全身。在货币政策工具的运用上，相比去年从公开市场常态化、逆回购期限多元化等量和期限结构方面着手，央行今年的重心似乎更多地落在了利率，即“价”的方面。

进入3月份，距上次中期借贷便利（MLF）、常备借贷便利（SLF）和公开市场操作（OMO）利率上调已经时隔一个月，但是利率继续上调的预期并没有消失，有机构认为，央行在近期再次提升OMO利率的概率很大。一些机构分析人士也认为，年初的利率抬升，意味着启动了OMO利率调整的窗口。

确实，自2015年10月29日将公开市场7天逆回购利率自2.35%下调至2.25%，已时隔15个月，逆回购利率再次上调，也难怪市场反应较大，各种分析猜测四起。由于央行没有进一步的动作以及资金面维稳态度明显，市场逐渐平稳。

记者观察到，认为OMO利率将继续上调的观点认为，从历史看，每次政策利率调整之后，时隔大约一个月，会继续下一次的调整。而目前的时点，距离年初的第一次上调已经有一个月的时间。

另一个根据是从市场利率本身的走势来看，7天质押回购利率（DR007）与OMO利率之间的利差扩大被视作上调政策利率的先兆，上次调整利率与这一背景吻合，而当前也适逢这一利差再次扩大的窗口。

果真如此，OMO利率是否会在近期进一步上调？从监管的角度来看，调整利率是在运用货币政策工具引导市场以实现其目标。对于当前的货币政策目标，市场已经有共识，即降低杠杆，年初上调政策利率，也是因为去年降杠杆的力度和效果有限。央行重启长期限的逆回购，或者上调资金利率，都是为了提高金融机构的资金成本，迫使他们去杠杆。

可以观察到，自去年9月份重启28天期逆回购以来，代表银行间中期资金面的上海银行间同业拆放利率（Shibor）就一直在走高，涨势已持续了近半年。从监管的角度来看，去杠杆的大方向无疑未变，但是短期内资金成本继续抬高的空间已受限了。昨日，隔夜和1年期的Shibor利率都罕见出现了下跌。不过，从利率传导上来看，OMO+MLF利率抬升对Shibor利率的影响尚未完全消化，短期内，Shibor利率仍可能处于上行通道中。至于DR007利率与OMO利率的利差扩大，或许也应从央行去杠杆的角度来考虑。