跨季资金依旧紧缺 资金面月末好转概率不大

在上周三银行间资金面紧绷格局略有缓解的背景下，上周四（3月23日）及上周五（3月24日）公开市场操作的“降雨天气”戛然而止。分析人士指出，在商业银行体系整体面临MPA大考而“自顾不暇”的局面下，考虑到央行明显偏严的政策立场，3月末资金面整体好转的程度可能相当有限。并且，由于各类机构投资杠杆和负债杠杆已显著低于去年四季度和今年前两个月，资金利率预计也不会出现过度向上脉冲的情况。

从长期来看，市场资金面实现实质性平稳宽裕，还有待于7.5万亿元同业存单“暗雷”的排解。

跨季资金依旧紧缺

在光大银行可转债申购资金上周三“解冻”的背景下，上周四央行即停止了对资金市场的“补水”操作，当日央行公开市场操作实现资金零投放。而在上周五，央行则“轻描淡写”地暂停了公开市场操作，并单日净回笼资金300亿元。在上周一至上周三连续三个交易日净投放资金之后，央行在公开市场操作上持续停止“降水”。

市场流动性方面，在上周五公开市场转为资金净回笼的背景下，当日银行间资金面整体依旧偏紧。在短期限资金利率回落的同时，21天、1个月等中长期限的资金价格继续高位运行。数据显示，当日银行间隔夜、7天、14天、21天和1个月期限的质押式回购加权平均利率（存款类机构）分别为2.54%、2.88%、3.45%、5.18%和4.64%。相较于前一交易日（上周四），除隔夜、7天和14天期品种回购利率明显下行，21天和1个月期限资金利率则环比持稳。

与此同时，在商业银行报价资金拆借利率方面，上周四1个月至1年合计4个期限的Shibor（上海银行间同业拆放利率）利率继续全线小涨。其中，1个月和3个月期限的Shibor利率再度创出2015年4月以来的近两年新高。此外，上周四交易所隔夜、7天、14天等主流国债逆回购利率，均出现不同程度上涨。

资金面谨慎情绪难消

对于3月末的资金面走向，市场主流观点仍然普遍持谨慎观点。交通银行金融市场部高级交易员卢鹏表示，尽管光大银行可转债申购对资金面的影响已基本消散，但3月末的MPA考核，仍将使得资金面存有很大的不确定性。

来自光大证券等机构的分析观点也指出，由于当前资金紧张的预期仍在深化，资金融入和融出方正形成一个“反馈螺旋”，并相互叠加，造成利率大幅波动。在此背景下，无论商业银行对MPA的准备有多充分，减少对非银的融出都将是必选项。因此，在3月末结束前，资金利率波动加大仍将是大概率事件。

对于目前市场资金面的整体格局，前海再保险投资管理部副总裁于广南则指出，与去年四季度和今年前两个月相比，虽然市场各类机构的杠杆已显著下降，近期银行间、交易所每日的回购规模并没有出现异常放大的情况。月末资金利率向上脉冲的最高点，预计不会“太离谱”。另外，本次MPA考核对资金面的压力，也会更多体现在“结构性紧张”方面，即由于商业银行的自顾不暇，3月末MPA考核结束前，非银机构的资金拆借成本和资金拆借难度，都会持续偏高。

巨额同业存单压力待纾

今年3月末首次严格执行的MPA考核令近期资金市场一片“鸡飞狗跳”之后，上周四有市场消息人士称，央行已要求直接交易对手方（主要指公开市场业务一级交易商）的相关知情人员签署保密协议，避免“资金涨价”等可能的利空消息扩散至全市场。

对此传言，有知情人士表示，央行此举主要是防止“是否放了粉（指MLF、SLF、TLF等各种‘粉’）、放了多少粉、多少价钱放的粉”等各种敏感消息，扩散到整个资金市场。从而避免可能出现的“误读”和“过度解读”，乃至避免加重某些特定时刻的恐慌。

不过，相对于这种技术性手段，目前市场各方在对资金面中长期形势的研判，则更加聚焦于商业银行同业存单方面的变化。对此，于广南指出，以农商行、城商行为代表的中小银行天量同业存单，依然是影响未来市场资金面稳定的重磅“暗雷”。

该市场人士称，截至3月23日，商业银行同业存单总量高达7.5万亿元，占65万亿元债券市场总规模的11%。这些同业存单大多期限都属于3个月、6个月的短期品种，到期续发的压力很大，且存在期限错配的问题，一旦纳入MPA考核，势必会对资金市场和债券市场产生剧烈冲击。除此之外，同业存单的高利率，还对总规模约7万亿元的信用债市场产生“溢出效应”，即大量同业存单甚至明显高于期限更长、信用等级相同的信用债收益率。这种状况的延续，势必使得信用债发行成本面临上行压力，进而抬高社会整体融资成本。

“从目前央行的政策姿态来看，今年同业存单可能迟早要纳入MPA考核，这将是3月之后资金市场的关注焦点。”该市场人士称。