万通地产业绩不前 嘉华控股引入中融信托（2）

2014年，其房地产销售收入约为16.96亿元，房屋租赁收入提升至1.78亿元，比例约为10：1。2016年，其地产销售营收与租赁营收分别为21.75亿元、1.58亿元，比例约为14：1，租赁营收仅占到公司整体营收的6.8%。这与此前定下的2015年租金11亿元的目标显然相距甚远。

2014年8月8日，万通地产董事会重组，冯仑系人马撤出，外界称嘉华系上位。对此，有地产咨询公司高层对第一财经记者分析，冯仑精力不全在万通，其兴趣早已转向立体城市等个人或合伙新业务，所以转让股权对万通、冯仑及其他股东均利大于弊。

另有与万通地产接触颇深的投行人士告诉第一财经，万通地产不少高层认为，冯仑在公司生意方面所用精力不多，他一直忙于写书等事宜，被称为“修仙”状态。该人士同时透露，对于公司事务，冯仑参与决策但不管执行，因此管理层也并未感受到冯足够放权。

冯仑的淡出，让市场上的资本找到了下手的机会。首先是嘉华控股几经增持，逐步成为万通的实际控制人。

2015年，嘉华控股通过高比例收购万通地产非公开发行股份，成为后者控股股东。之后的2016年10月，嘉华控股通过收购洋浦耐基特持有的海南万通御风投资有限公司51%的股权，实现直接和间接持有万通控股50.56%股权，此次收购也构成嘉华控股间接增持万通地产股份。

今年1月24日，嘉华控股又从泰达集团手中接过其持有的3.73亿股份，此后该公司直接和间接合计控制的万通控股约11亿股，占总股本的76.48%。持有嘉华控股82%的股份的王忆会已取代冯仑，是平台的实际控制人。

资本迷局

有知情人士对第一财经透露，早在2014年，嘉华控股高管层就曾就万通发展战略及产品线等问题寻求专业咨询。那么，“嘉华时代”的万通地产战略路径如何延展？新近发布的2016年报回答了这一问题。年报称，万通地产要形成与品牌影响力相匹配的规模，实现主业由“第二产业”向房地产金融服务型的“第三产业”的转型升级。

金融化一直是冯仑希望带领万通探索的方向。他倡导的“美国模式”的核心要素之一，就是通过地产基金等金融手段带动商业地产发展。他曾尝试通过类REITs（房地产信托投资基金）的方式解决资金问题，然后通过租金获取收益。

然而，作为商业地产获取长期融资的重要途径，目前国内REITs税制等政策迟迟未落地。仲量联行（JLL）中国区研究部总监周志峰上周接受第一财经等媒体采访时表示，虽然2016年美国REITs行业市值突破了1万亿美元，但受制于法律和程序性障碍，中国目前尚未出现一款真正意义上的REITs产品。他还提醒，即使政策制定者向投资者提供企盼已久的税收优惠，中短期内，中国的REITs也不可能快速发展。个中原因众多，最大的障碍是中国资产收益率低，很多资产收益率仅为4%，甚至更低。

早在2013年，冯仑说，万通有一些方面似乎过于保守，比如负债率的过低，“该适度踩一点油门，让速度加快一点。”然而一步慢，步步慢。在集中度越来越高、即将进入下半场角逐的中国房地产市场，人们还是将更多的注意力，留给了辗转磨砺后野心勃勃的融创、销售凶猛跃进3000亿元的碧桂园，又或是在京沪高举高打善用杠杆的一众闽系房企。包括“万通六君子”在内的1980年代、1990年代的中国第一代地产创业者，如今多在60岁上下，似乎正在逐渐淡出人们的视线。

今年1月，万通地产发布公告称，嘉华控股引入中融信托，后者将通过子公司承接万通控股不超过35%的股权。万通控股持有万通地产30.3%的股权。

公开资料显示，中融信托的股东包括经纬纺机、中植企业集团有限公司、哈尔滨投资集团有限公司等，持股比例分别为37.46%、32.98%、21.53%。它一向被市场视为中植系的核心，2014年开始转型，拟从单纯的资金提供者转型为集私募投行、资产管理和财富管理于一体的综合性金融服务提供者。截至2016年末，中融信托营业总收入为67.96亿元，净利润高达27.04亿元。

对于中融信托的入局，有说法称，这是“中植系”谋变、万通地产股权再次不稳的信号。然而，该说法目前仅为坊间的猜测。中融信托在战略合作协议中承诺，协议签署不会对嘉华控股作为上市公司万通地产实际控制人的地位构成影响，该公司不会以任何方式谋求万通地产的控制权。