一季度基本面复苏 券商板块极具配置价值

继去年券商行业经历整体性营收、净利润腰斩下滑态势后，今年一季度各家券商业绩出现触底回升迹象，其中营收同比微幅上涨近0.5%，归母公司净利润同比上涨超8%。业内人士认为，目前券商板块估值处于历史相对低位，叠加A股纳入MSCI指数预期催化，极具行业配置价值。

一季度基本面复苏

去年年报数据显示，2016年上市券商实现营业收入2436.19亿元，同比下降39.00%；归属母公司所有者的净利润为816.94亿元，同比下降49.69%。

从上市券商收入结构来看，2016年经纪业务和自营业务依然为券商第一和第二大收入来源，分别占比29.1%和24.8%。受累于2016年市场活跃度较上年大幅下滑及股指大幅回调影响，上市券商经纪业务、自营业务及利息净收入较上年几近腰斩，投行业务是唯一获得同比正增长的业务条线，资管业务持平。

今年一季报数据显示，28家券商营收合计579亿，同比增长0.42%，与去年同期持平；归母净利润合计207亿，同比增长8%。净利润率36%，较去年同期提升了3个百分点。

从整体收入结构来看，经纪业务佣金收入占26%（去年同期占36%），承销费占12%（去年同期占17%），资管业务净收入占9%（去年同期占9%），利息净收入占15%（去年同期占10%），“投资净收益+公允价值变动”占29%（去年同期占22%）。投资收益、利息净收入在营业构成中的占比提升幅度较大。今年一季度管理费用（284亿）占营收的比例为49%，较去年同期（253亿）提升了5个百分点。

分券商来看，有14家券商规模净利润同比正增长，占50%。其中，大券商业绩改善，中小券商业绩普遍表现不佳。在归母净利润排名前11的券商中，有10家归母净利润同比正增长，分别是国泰君安（25.6亿，同比8%）、中信证券（23亿，同比40%）、海通证券（22亿，同比28%）、广发证券（21亿，同比18%）、招商证券（14亿，同比36%）、华泰证券（13亿，6.7%）、中国银河（11亿，同比11%）、国信证券（10亿，同比24%）、申万宏源（9.7亿，同比-7.2%）、东方证券（8.4亿，同比100%）、兴业证券（6.8亿，同比35%）。

国泰君安证券分析师刘欣琦指出，上市券商一季度迎来基本面复苏，收入结构持续优化，经纪+自营低迷，投行+资管稳步提升，在经纪业务持续萎缩的背景下，投行业务成为部分具备投行业务优势券商的主要收入来源。

板块配置价值凸显

“券商自身业务结构的差异，也是券商业绩分化的根源。未来券商业务分化与发展格局将持续，创新+转型明确的券商能够突出重围，业务结构多元与均衡的优质龙头券商将立于不败之地。”长城证券分析师赵浩然认为，目前券商板块估值处于历史相对低位，叠加A股纳入MSCI指数预期催化，极具行业配置价值。

太平洋证券分析师魏涛指出，市场大幅回调之后，券商行业机会凸显。自去年12月以来，证券行业指数已经回落至2016年2、3月水平，这个区间券商的估值是2007年以来的大底。近三周市场调整幅度较大，券商领先指数企稳。

魏涛强调，市场平稳修复的基调不变，近期的回调恰为布局券商股提供了一个时间窗口，原因有三点：一方面是直接融资的崛起，资本市场扩容有利于证券行业的发展；二是市场仍处于救市期间，系统性风险较低，大幅回调即是市场买入良机；三是证券行业刚从历史估值大底中走出来，从大周期来看处于价值洼地。

招商证券分析师郑积沙表示，二季度还剩两个月，券商业绩的持续增长和MSCI的增量资金预期将是推动券商估值触底反弹的最大催化。往后看，受益主题投资和预期改善（雄安新区、粤港澳大湾、MSCI、金融强监管预期明朗），辅以二季度基本面情况有望进一步改善，券商股5-6月份有望强势反弹。

“具体来说，当下白马大券商更具价值，一是龙头白马券商业绩表现明显好于行业水平且稳定性高；二是市场风格偏好低估值、业绩增长确定性高的白马龙头；三是强监管和风险事件频发时代，大券商出现黑天鹅的概率更低，抵抗力更强；四是大券商估值更靠近底部，在回撤极其有限的背景下更具性价比。”