丰富利率衍生工具 银银间回购定盘利率正式启用

5月31日11：30，全国银行间同业拆借中心公布了上线首日的银银间回购定盘利率。数据显示，FDR001为2.62%，FDR007为2.66%，FDR014为3.80%。而有媒体报道，就在5月31日当天，渣打中国与一家中资银行在银行间市场成交了其首笔以FDR007为参考利率的利率互换交易。

据了解，这也是全国银行间同业拆借中心推出FDR后，以FDR007为参考利率的首批利率互换交易。分析认为，当前，DR利率（存款类机构间利率质押式回购利率）的重要性日益凸显，而FDR和以FDR007为参考利率的利率互换交易的上线，也将进一步提高短端利率向长端利率的传导效率。

有分析人士告诉记者，以FDR007为参考利率的利率互换产品推出以后，仍有一个市场化的竞合过程，但在发展空间上和市场作用上，或许会较FR007为参考的利率互换品种更加突出。

中金所研究院首席经济学家赵庆明认为，我国的利率市场化在深度和广度上仍然有待拓展。目前，利率衍生品的市场参与者还是比较有限的，衍生品的种类也有待进一步丰富。

DR利率基准性有望提升

5月27日，全国银行间同业拆借中心公告称，为进一步完善银行间市场基准利率体系，提高货币政策传导效率，将于2017年5月31日正式推出银银间回购定盘利率（包括FDR001、FDR007及FDR014三个品种），以及以FDR007为参考利率的利率互换交易相关服务。5月31日，FDR及以FDR007为参考利率的利率互换产品正式上线，渣打中国与某中资银行在银行间市场成交了其首笔以FDR007为参考利率的利率互换交易。

实际上，在去年11月之前，市场普遍关注的还是“R利率”（银行间市场质押式回购利率）；随着央行在2016年第三季度货币政策报告中首次明确提及“DR利率”（银行间存款类机构质押式回购利率），DR利率正式进入公众的视野，并引起了广泛关注。

5月12日，央行在今年第一季度货币政策报告，首次对于DR007的运行区间进行了描述：“银行间市场最具代表性的7天回购利率（DR007）总体在2.6%~2.9%的区间内运行，个别时点的利率波动也很快在市场机制作用下得到修复”。

对此，兴业研究分析师郭草敏、何津津在5月28日的研报中表示，这一方面反映了央行对当下资金价格运行区间的重视，另一方面也反映出DR利率的基准意义，央行希望通过其提升货币政策传导效率。此外，加上本次基于DR利率的回购定盘利率编制，以及相关利率互换的推出，DR利率基准性有望进一步提升。

“从货币市场上看，主要的参与机构就是存款类金融机构，其交易规模也是最大的。把DR作为基础利率来参考，可以更好地发挥央行货币政策的传导作用。”民生银行首席研究员温彬对记者表示，存款类金融机构以利率债作为质押进行回购交易，撇开了交易对手的信用风险和抵押品的质量问题。以DR利率为基准，实际上就起到了无风险利率的作用，可以为其他金融品提供更好的定价参考。作为一个定价的基准，DR将来会发挥越来越重要的作用。

丰富利率衍生工具

而对于以FDR007为参考利率的首批利率互换交易，中金所研究院首席经济学家赵庆明对记者表示，新品种上线，肯定会有一些机构抢先尝试，但未来还是会有一个竞争和市场选择的过程。目前，国内市场上利率衍生品在大的品种上基本上都有了，同类的竞品也是非常多的。在货币市场上，短期利率互换的交易量是比较大的，相对比较成熟。从国际上来看，也是短期利率衍生品的流动性最好，交易量最大。

记者注意到，目前，全国银行间同业拆借中心编制和发布的利率互换定盘/收盘曲线种类包括，Shibor3M、Shibor0/N、Shibor1W、FR007和1年定存（年付）。

“除了期限的不同之外，这些不同种类的利率互换在同一期限上也有好几个（品种），都存在竞争关系。所以，现在很难判断哪一个更有优势，谁会取代谁。从编制方案上开看，FDR似乎有所改进，将来以其做为标的衍生品应该会越来越多。”赵庆明表示，目前，我国的利率市场化在深度和广度上仍然有待拓展，目前利率衍生品的市场参与者还是比较有限的，衍生品的种类也有待进一步丰富。

温彬也认为，以FDR007为参考利率的利率互换产品推出以后，有一个市场化的过程。目前来看，市场主体会根据自身的需要作出选择，但在方向和趋势上，未来新推出产品在交易空间和作用上可能会更加突出。

“当前，我国的利率市场化正在朝着更加深入的方向推进，对于金融机构来说，利率风险也是在逐渐提高的。传统上讲，用来规避利率风险的基本工具分为四种：利率远期、利率期货、利率期权和利率互换。目前，国内市场上还欠缺的是利率期权，随着利率市场化的深入，机构需要有更多、更丰富的衍生工具来规避风险、套期保值。所以，这项产品的推出，在丰富利率市场化工具方面有很重要的积极意义。”温彬进一步表示。