融创中国股价持续跳水 孙宏斌：机构评级很荒唐

昨日（7月18日）开盘后，融创中国（01918，HK）股价持续跳水，10：46跌幅一度达13.49%；融创中国2019年到期美元债亦遭重挫。截至收盘时，融创中国下跌7.33%，报收于15.94港元/股。当天下午，融创中国掌舵人孙宏斌接受记者采访时表示，这次股价下跌的原因是受了银行排查消息影响。

然而，外界认为，孙宏斌在市场上激进扩张早已备受市场质疑，此次股价大跌正是市场担忧的最直接反映。

孙宏斌：机构评级很荒唐

细数今年以来，孙宏斌的收购动作频繁且大手笔。先是花150亿元为乐视解了“燃眉之急”；后又斥资600多亿元拿下万达集团酒店项目和文旅项目资产包，外界惊问“孙宏斌哪来那么多钱”？

7月12日，惠誉宣布下调融创中国的企业评级至BB-。前一天，标普则刚刚宣布将融创中国的长期信用评级列入负面观察名单，虽然穆迪暂时保留了B+评级，但也表示出对融创中国的担忧。

昨日，又传出消息称，某商业银行内部系统下发了一份排查通知，要求对包括融创系在内的授信业务进行专项排查。

对于上述情况，孙宏斌回应称，国际评级机构的行为是件很荒唐的事，他们根本不了解融创，中国评级机构要争气。同时，他认为，此次股价受挫，主要是受银行排查消息的影响。

大手笔并购净负债率高企

尽管如此，这仍难以扭转外界对融创的激进印象。中信证券房地产行业分析师王德勇表示，整体来讲，融创本身较激进，激进表现在负债率过高，再加上其收并购动作非常大，导致负债率提高速度非常快。

融创中国2016年年报披露，2016年至今年3月，公司共对外发起16笔收购，涉及资金595亿元。其中包括138亿元接盘联想控股地产全部业务，斥资超60亿元争夺金科股份控股权，26亿元入股链家等。

5月以来，融创斥资102.54亿元收购天津著名烂尾项目星耀五洲80%股权及债权；以21亿元收购重庆江北嘴国际金融中心项目60%股权；32.32亿元收购大连润德乾城的全部股权及债权。数据显示，融创的土地储备中有七成以上是通过并购获得。

记者注意到，在孙宏斌的主导下，融创两年来大举并购28起，涉资1500亿元，净负债率超200%。

孙宏斌曾在融创中国业绩发布会上称，截至2016年底，公司账上有现金600亿元左右，而在631.7亿元收购万达集团资产包时，他表示截至2017年6月30日，公司账面有900多亿元现金。17日，在乐视网临时股东大会上，他表示“融创账上还有现金”。

融资依赖外部金融机构

对孙宏斌而言，在大量收购动作背后却暴露出其最大的短板，即没有自己的金融牌照，融资通道更依赖于外部金融机构。中信证券房地产行业分析师王德勇认为，目前地产企业发债比例比较小，最大的融资渠道还是银行等金融机构。他认为，此次下调评级对融创日后发债和融资都将产生不小的影响。

他表示，在银行信贷收紧、利率在不断提高的大背景之下，政府加强监管，并加强整顿金融机构的表外资产，防范金融危险，对于融创来说，高负债率、现金流等资金状况是一个很危险的信号，下调评级等都是在情理之中，随之而来的是发债成本将大幅提高。

7月11日，记者从上海证券交易所官网获悉，融创100亿元公司债前不久已在上交所终止发行，承销商及管理者为中信建投和国泰君安。

根据融创2016年年报显示，融创中国有抵押的银行借款311.78亿元，其他借贷357.32亿元，优先票据27.58亿元，资产支持证券31.71亿元。其中，有抵押的借贷额达到了728.41亿元，在无抵押借贷中，银行借款7600万元，其他借贷36.11亿元，公司债券99.21亿元，非公开发行公司境内公司债券148.16亿元。

申万宏源研报称，截至2016年末，融创净负债率已从2015年末的76%大幅上升至2016年末的208%。除了费用开支大幅增长以及利润率复苏慢于预期，对融创在当前楼市调控政策环境下，仍选择高杠杆快速扩张规模带来的风险表示担忧。

王德勇表示，房企现金流来源主要依靠销售回款和机构借款，由于房地产调控，现在这两条路都不太乐观。如果融创仍然继续扩张性拿地和大笔并购，对公司现金流势必形成重大影响和考验。