泸深A市场呈震荡格局 次新股等表现较为活跃（3）

由于管理层加强市场监管，自2015年6月A股市场大幅下跌以来，市场波动幅度与历史相比进一步收窄。2016年上证综指收盘维持在2700点到2800点之间的有11天，如果以上证综指在2700点到2800点之间的均值2754点为市场底部，则2016年上证综指在2754点到3301点之间运行，振幅约20%。而2017年以来上证综指振幅仅12%，未来振幅扩大的可能性更大，且在基本面没有明显变化情景下，市场振幅更可能向上拓宽，即本轮震荡市向上波段可能还没有走完。

二、市场结构正在发生微妙变化

重视市场结构的微妙变化。自8月宏观经济数据公布以来，市场结构已经发生了微妙转变。在9月14日到9月22日期间，顺周期的钢铁、煤炭、有色板块持续回调，调整幅度分别为-8.9%、-6.4%、-5%，而抗周期的家电、食品饮料板块涨幅分别达3.7%、2.7%。这与6月到8月期间，周期强、消费弱的市场格局明显不同。震荡市的大背景是业绩为王，今年以来消费白马、金融、资源股出现轮涨，本质上源于基本面出现了变化。

关注估值和业绩的匹配度。从2016年1月底的2638点以来，A股市场上消费、周期、科技、金融等各行业一线龙头股持续上涨。对比2016年1月以来各板块龙头股涨幅与净利润增幅，除周期板块外，消费、金融、科技板块龙头股涨幅均远超2017年上半年的净利润增幅，表明估值修复推动行业龙头股大涨，但估值修复的核心同样源于盈利预期改善。

我们认为，中国经济已经进入“L”型一横的平稳增长阶段，将呈现经济平稳增长、产业结构不断升级、企业盈利持续改善态势。预计A股公司2017年净利同比增长14.2%，相

对于2016年全部A股净利累计同比5.8%的增速，A股公司整体盈利水平将继续改善。对比净利增速与PE、ROE与PB，银行、地产、家电、汽车、建筑等板块的估值和业绩匹配度较好。

三、以稳为进

以稳为进，重视业绩和估值的匹配。回顾2016年1月底以来的行情，股市、房市、汇率均有所上涨，三类资产价格齐涨现象就是资产价格重估。资产价格重估现象在2005年到2007年、2009年到2010年曾经出现过两次，前两次的背景是经济步入复苏繁荣期，而本轮资产价格重估的背景是经济增速平稳、企业盈利明显改善。A股市场上，个股表现出现分化，上涨的主要是各行业一线龙头，估值和盈利的匹配是核心驱动力。