长城基金：降低波动率让投资者赚钱

随着公募基金产品数量持续扩增，基金产品和基金经理的投资风格愈加多样化。其中，能赚钱的基金并不少见，但如何让持有基金的投资者也能共同分享，这成为长城基金研究总监、长城智能产业基金经理何以广长期思考的问题。

【降低波动率让投资者赚钱】数据显示，自1999年至2017年，主动偏股型基金每年平均收益率接近20%，但国内基金持有人的回报远远低于这一水平。有专业人士粗略估计，基金持有人的平均年回报不足5%，甚至不少持有人在基金赚钱的情况下还会出现较大程度的亏损。

缘何会出现这样的情况？业内普遍的观点是：一些基金持有人由于专业性不高，缺乏长期投资心态，在出现亏损时忙于止损而认亏出局，造成了基金赚钱、投资者亏钱的现象。

“我的投资目标不仅是基金赚钱，更希望买我基金产品的投资者也能赚到钱。”何以广告诉记者，如果基金业绩波动太大，投资者就容易因为所谓的止亏而提前出局。因此，何以广的投资策略是降低基金产品的波动率。具体到策略的实施，则是运用CAN_LR可乐选股模型，通过指标化、系统化的投资方法，再结合“基本面选股+技术面选时”并分散投资，尽可能做到精准买入、稳定上涨、止损及时。

在CAN_LR模型中，C代表最近一个季度的净利润增速要大于30%；A代表未来12个月利润增速要大于30%；N代表新变化，包括新产品、新技术、新服务、新产业、新管理层五个方面；L代表龙头股，即选择行业里的龙头公司；最后的字母R就是ROE，净资产收益率。“ROE一定要大于15%，这样公司的价值才会增长。”何以广认为，CAN_LR是必须要满足的条件，是进入投资体系的基础要求。

当然，完全依靠基本面指标也不能避免基金净值的大幅波动，择时同样非常重要。何以广坦言，具体操作时必须根据市场的情况，利用技术面选时，从而选择最佳买点。

与此同时，何以广还坚持认为，行业分散与个股分散也能提高基金产品业绩的稳定性。具体而言，何以广对单个行业的投资比例通常不超过10%。同时，他管理的基金可能持有30只至40只股票，但每个股票的仓位都不会大于3个百分点。

之所以如此操作，何以广作出解释：首先，A股行业内部同涨同跌的现象非常显著，行业板块的整体回调对净值波动影响很明显。其次，A股上市公司中的“黑天鹅”现象不少，相对较低的个股配置比例，能够规避部分个股出现风险时造成的净值大幅回撤。最后，及时止损也是控制净值波动的一大策略。

何以广直言，对于在最佳买点介入后都出现亏损的股票，他会毫不犹豫地认定为看错，会坚决卖出。正是基于上述操作思路，何以广的业绩表现亮丽。数据显示，何以广于2015年6月接管长城中小盘基金，业绩持续上升。截至2018年5月10日，长城中小盘近两年来累计收益率51.93%，在同类基金中排名前4%，大幅战胜市场。

【关注成长股投资机会】何以广认为，今年A股的机会总体偏向成长股。他表示，从一季报的情况看，创业板迎来业绩向上的拐点，而主板公司一季报的业绩增速并不令人满意。这个趋势需要投资者格外跟踪和关注。

虽然何以广坚信，成长股的投资机会变得更为显著，且对业绩增长和性价比非常关注，但具体到个股选择时，何以广对成长股的定义有着自己的看法。在何以广的研究案例中，有一些中小创领域的细分龙头公司，虽然PE看起来非常之低，估值似乎极具吸引力，业绩增长以及绝对规模非常亮眼，每年的现金流也表现不俗，但这些股票被许多基金买入之后，并没有好的股价表现，一直处于涨不动的状态。

何以广认为，这种现象具有一定的代表性。他认为，个股在展现极具吸引力的业绩和估值后，仍然处于涨不动的状态，暗含了市场认同正在降低，这就进入了估值的陷阱。但另一方面，如果从何以广的CAN_LR模型来看，这些公司不应该被买入的原因又变得很简单——因为CAN_LR模型中，N代表新变化，包括新产品、新技术、新服务、新产业、新管理层，这些公司虽然可能在其他几个字母中都符合了条件，但缺乏具有决定性的新业务，仅仅估值便宜也难以在股票市场中有好的投资回报。

与此同时，何以广在对A股市场100多家“牛股”复盘时发现，股价便宜确实好，但未必真的好。他表示，A股市场上的牛股起步点的估值从来没有低过，只有当这些公司衰落之后或成为夕阳行业后，估值才会变得格外便宜，但此时这些公司的投资机会早已被挖掘殆尽，这就需要基金经理深刻把握公司价值及二级市场上的投资规律。