云南白药陷“配方门” 库存余额飙升至89.9亿元

云南白药牙膏，想必大家都有用过，或也有所耳闻。大小商超、便利店，甚至药店都能随处买到。

但就是这个使用频率极高的快消品，最近却因为一个医生的质疑而被舆论推至风口浪尖。

西药配方凝血酸引发的“故事”

近日，一个被认证为三甲医院血液科执业医生的科普医生博雅发文称，云南白药在号称防止牙龈出血、止血的“中药牙膏”中，添加了西药“氨甲环酸”。止血真正起作用的是氨甲环酸。氨甲环酸是处方药，也不应该添加到日用品中。

据了解，氨甲环酸又被称作凝血酸，常在临床中使用，如出血过多、外科手术、美白以及血友病患者治疗。这种药物通过与抗纤维蛋白溶酶作用加强抗纤溶作用以达到辅助止血作用。

文章一发出，便迅速引来舆论的广泛关注。尽管该科普医生事后也对文中的某些细节做了澄清，承认氨甲环酸可以被添加到化妆品，甚至牙膏中。但散开的风波却未能止住，甚至有网友发出质疑，“难道云南白药牙膏是中药负责宣传，西药负责效果？”

面对质疑，云南白药集团工作人员在接受江苏新闻广播采访时回应称：“我们没有欺骗消费者的意思，如果欺骗消费者，它上面肯定不会标这个成分，(我们)并没有隐含成分，而且信息都是公开。它里面主要是含有云南白药的药物活性成分，主要是这个来帮助减轻牙龈问题的”。

至于云南白药活性成分是什么，工作人员称，云南白药是属于国家保密配方，它是不对外的，普通人都是查不到的，包括医生。但市民在使用时绝对可以放心，它是安全的。

今早，云南白药官方也发布声明称，云南白药牙膏使用成分均符合国家规定未使用禁用成分，氨甲环酸是广泛运用于功效牙膏中的一种常用成分，目前国内外多种功效牙膏都有使用。至于牙膏中有止血功效的成分是什么，云南白药未作任何说明。

值得一提的是，对于云南白药牙膏功效的质疑并非尚属首次。早在2010年，就有消费者在使用过云南白药牙膏后，牙龈出血未减轻，反而不得不因为牙龈酸痛前往医院进行治疗。在索赔无果后，将云南白药集团、其代言人濮存昕以及零售该牙膏的超市告上法庭，要求被告赔偿并道歉。

一支牙膏撑起净利“半边天”

牙膏业务对云南白药来说有多重要呢？

云南白药2018年半年报显示，公司主要有药品、健康品、中药资源和医药商业四大业务。其中健康板块的主要产品为云南白药口腔护理系列产品，其下涵盖传统云南白药牙膏、金口健牙膏、益优清新牙膏、蕴康牙膏和云南白药儿童牙膏等多个细分产品，市场占有率位居全国第二位、民族品牌第一位。

截止2018年5月，云南白药牙膏市场份额为18.1%，在国内品牌中排名第二，同比增幅11%。

光大证券在对云南白药的半年报点评中称，分板块看，云南白药的健康品板块18H1收入23.5亿元，净利润9.63亿元。

对此，可以计算出，云南白药的健康品板块的营收占公司总营收的18.11%，但其净利润却占公司总净利润的58.97%。健康品板块才是云南白药利润贡献的主力军。

可见，牙膏业务对其的业绩影响可见一斑。

从问世到冲出外资品牌的包围、跃居行业前列，云南白药牙膏只用了10余年的时间。从近年来云南白药的库存变动情况便能发现一二。

记者选取了云南白药十年的库存数据，如下图所示，2008年年末至2018年年中，其库存的期末余额(账面价值)由13.02亿元飙升至了89.9亿元。

记者留意了一下，各期的库存分类里，库存商品占比最高，其次是原材料。以2018年半年报为例，库存商品占期末库存余额的77.53%，原材料占19.64%。

面对增速如此强悍的库存，云南白药的消化能力怎样？如下图，云南白药2008年至2018年上半年，其存货周转率整体呈下降趋势(备注：2018年上半年，云南白药的库存周转率为1.02次，若按全年来计算，约在2.04次左右，与2017年的2.17次相比略低)。

由此可见，一旦“配方门”坐实，云南白药将面临极大的库存风险。

高增长时代不复而去?

既然库存周转率整体在下降，云南白药又为何对高库存如此乐此不疲？从其盈利能力的变化上可以看出一丝端倪。

2008年至2018年上半年，云南白药十年来的营收和净利润增速整体呈下降趋势。预示着高增长时代已经过去。

与此同时，云南白药的销售净利率也在2013年达到14.68%的高峰后，略为微微降低，整体维持在12%~14%之间。而对其销售毛利率而言，十年间的整体变化不算太大，基本稳定在30.25%左右。

从这些变化来看，云南白药无疑已陷入了高增后的“停滞”状态。在此过程，无论是此前的高增长，还是目前的“停滞性”增长，牙膏业务都为云南白药的业绩做出了不可磨灭的贡献。

云南白药还是很渴望迫切回归高增长状态的。在这期间，从增速下降最明显2013年开始，云南白药的预收款项与应收账款也大大增加。再结合库存的猛增，便更容易理解云南白药的这种迫切感了。

对于云南白药牙膏的功效问题，官方不说我们无从而知。只知道，一旦“配方门”事件再次发酵，云南白药的业绩定会受到不小的影响。届时，这种迫切感将会变成压迫感……