康美药业市值闪崩 高杠杆质押平仓引发恐慌
财务存疑，高杠杆股权质押，卷入涉嫌操纵股价案，康美医药流年不利。2018年，A股行情持续低迷，指数一路向下，其中，又属医药板块最为“积极”，成为此次大盘“过山车”行情的“功勋”之一。
似乎，医药板块今年一直笼罩在“黑天鹅”阴影下。复星医药子公司被举报编造生产记录，GMP证书被收回；华海药业“缬沙坦事件”发酵，连续5个跌停市值蒸发百亿；长生疫苗造假被重罚91亿元，市值仅剩30亿；嘉林药业阿托伐他汀的“假药事件”一波三折，最终却是“莫须有”……。
频遭“黑天鹅”康美药业市值闪崩
“假作真时真亦假，无为有处有还无”，在噩耗面前，资本市场往往会失去理智，好坏通杀。加之大盘整体羸弱，一番折腾下来，医药板块基本沦陷，多支个股被腰斩。“屋漏便逢连夜雨，船迟又遇打头风”，受美股情绪传导A股10月11日再度利空低开，医药板块直线下坠完全没有抵抗之力。
恰逢此时，金融证券市场监管层出台了各项利好措施：安排国资入市，将IPO被否企业筹划重组上市间隔期从3年缩短为6个月，并购重组松绑，个税专项抵扣征求意见稿出台……。
一时间，资本市场犹如迎来多支“穿云箭”，继10月19日大盘午后发力大涨2%后，10月22日再度全线暴涨，两市涨幅近5%。纵观个股，涨停的不在少数，但也有例外，比如近期一直处在风口浪尖的康美药业，开盘即闪崩跌停，五券商营业部卖出近27亿元。事实上，处于市场对其财务的质疑，及大盘连续新低后股权质押风险的担忧，自10月17日起，康美药业已吃下四个跌停，较之今年最高价，市值蒸发超300亿元。
坐拥百亿现金为何不拿来还贷?
康美药业成立于1997年，主营业务包括中药饮片、药品医疗器械等医药产品的生产、经营、批发销售以及中药材贸易业务等。经过20多年的发展，康美药业营收从1997年不足1亿元增长至2017年264.77亿元，利润总额高达48亿元，较A股医药龙头恒瑞医药还略胜一筹。
在营收、利润规模扩大的同时，康美药业也成为一只名副其实的“现金奶牛”。截止2018年上半年，康美药业账上货币资金398.85亿元，占总资产的50.66%，应收利息高达0.53亿元，可以说流动性非常好。
令人疑惑的是，坐拥大量现金，康美药业却一只对借贷“情有独钟”。从2012年中报到2018年中报，康美药业短期借款由15亿增至124.52亿元，增幅超8.3倍，高于货币资金增幅。
由于短期借款是有息负债的主要来源，康美药业上半年包括短期借款、应付票据、应付账款、应付债券在内的有息负债达222亿元，应付利息5.19亿元。大家都知道，有息负债具有付息性质，其增加会提高企业财务成本，减少净利润削弱盈利能力。
康美药业坐视百亿现金躺在账上，既不购买理财产品，也不还贷，却白白浪费每年数10亿元财务费用，并且公司已获利息倍数(EBIT/利息费用)已降至2000年中报来最低，又是为何？
一般来说，如果公司预期销售增加，盈利水平上升，使用借款预期收益率高于资金成本，借款是划算的；而自有资金处于维持正常经营的需求，往往会沉淀下来。
按照康美药业自己的说法，是因为公司未来几年预计的项目投资资金需求为443.91亿元，加上公司日常的业务经营和中药材贸易，需要保持较高的货币资金余额，算是一个合理的解释。
从财务勾稽的角度来看，如此高的货币资金意味着公司销售旺盛，产品市场欢迎甚至于供不应求，相应的存货规模就会减少。但康美药业似乎没有印证这条定律，存货从2012年中期21.55亿元快速攀升至2018年中期170.32亿元，涨幅近700%，占净资产比例超50%，存货跌价准备却一直维持着一个较低比率0.1%，多少有增厚利润的意思。
业务面上，康美药业近年来一直进行全产业链布局，旗下有125家子公司，但民营企业融资渠道比较单一、银行长期资金的融资难度极大，剩下的也就只有上市募资和股权质押了。在上市募资难以满足需求后，高杠杆股票质押就成了唯一途径。
触及平仓线引发恐慌
公开资料显示，自上市起康美药业通过首发、配股、增发累计融资133.48亿元，但和预计未来项目投资所需资金相差甚远。在此情况下，选择股票质押就成了不得已而为之的选择。
或许有人疑惑，康美药业为什么不动用自有资金？笔者咨询业内财会人士得知，在实际经营中，企业自有资金主要是为保障和维持常规运转，如果用该部分资金进行投资扩建，那么正常经营资金就没有保障，一旦遭遇反向市场波动或债务人危机，就可能出现资金链断裂问题，而求助资本市场则是为进一步扩大企业规模，增加企业收益的办法之一。所以，我们常常发现很多上市公司，在资产负债表中货币资金较富裕的情况下，仍然会选择对外融资增加手上流动性。
对于康美药业常年保持高频融资而言，大概率也是这个原因。但问题就在于股票质押本就是一个“杠杆炸弹”！众所周知，股票质押最大的风险在于平仓，特别是在股市下行周期，如果股价持续下跌，跌到质押时的折算价格，质权人就可能要求上市公司还钱或者卖出手中股票减少损失。
笔者与小牛资本旗下小牛新财富珠海分公司私募经理何伟宏沟通获悉，股票被强制平仓或者司法强制执行卖出平仓，会有控制权旁落的风险，但较少出现这种情况。一般而言，若大股东本人债务严重恶化可能会导致大比例股份被强制平仓偿还债务，触及平仓线会对公司的二级市场表现有影响。
截止2018年6月30日至，康美药业大股东康美实业累计质押公司股票15.08亿股，占持股比例为91.91%，已成为一只高杠杆股票。在利空的环境中，大多已达到平仓线或预警线，如果股价继续下挫，康美药业被用于质押融资的股票就有可能被强制平仓。笔者注意到，康美药业2017年底以后质押的股票中，预警线大都在17.22-17.72元之间，平仓线15.06-15.51元。截止10月16日，康美药业收盘价19.99，距离预警线也就一个跌停。
如果资本市场整体向好，股票质押风险会被向上走势冲淡或化解，但在下行行情中，风险则会被成倍放大，二级市场在恐慌情绪下往往会大量抛售，逃离高杠杆股票。
康美药业无疑受到市场情绪波动。此外，近年来的大踏步布局也让康美药业商誉规模不断壮大，从2012年中期1.7亿元增至2018年中期5.54亿元，占净利润比例达11.5%。商誉产生于并购，一旦并购标的业绩不达标，一笔减值损失少不了，进而吞噬净利润。
一波未平，一波又起。10月22日，有媒体报道深圳博益投资发展有限公司法定代表人王廉君被公安经侦部门采取强制措施，涉嫌操纵股价和内幕消息。天眼查显示，深圳博益实际由康美药业实控人马兴田控制，至于股价下跌是否和该事件相关还不得而知。
盘面上，10月23日，康美药业再度跌停，市值仅剩600多亿。对于这支医药“白马”，二级市场依然是恐慌大于期望，后续走向如何波动，即将发布的三季报尤为重要。