A股低估值诱人 超额收益仍将继续存在

2018年上证综指收跌24.59%，创十年来最大年度跌幅，A股处于相对的估值底部区间已成为市场一致观点。不少业内人士认为，鉴于目前A股在估值上的吸引力，2019年将是指数增强型基金配置的黄金时间。

指数增强策略正当其时

2018年被动投资颇受欢迎，股票指数基金在股票型基金中的规模占比较2017年底上升10个百分点，达2015年以来的历史高位。在市场底部区域布局指数产品，已成为各路资金的默契之选。在富善投资看来，长期持有指数型基金不失为一种不错的投资策略，而基于目前A股市场的指数设计机制，布局指数增强型基金将是更佳选择。

首先，A股主要指数均按照自由流通市值加权计算，指数中大部分权重均集中于一些成熟行业，缺少成长性，单纯通过指数难以获取成长型企业的增长红利。其次，当前A股核心指数权重每年的调整比例在20%左右，而该调整机制经证实是带来负贡献的。以沪深300指数为例，68%的股票调入后表现落后于指数。

也有市场人士认为，A股市场的成熟度相对较低，故而更容易实现“增强”。东吴证券对国内外指数增强型基金的超额收益进行分析后发现，无论投资期长短，中国主动基金战胜指数的比例都高于美国、澳大利亚和英国，应与这些国家的市场成熟度相吻合。

2018年上市公司半年报披露的数据显示，A股个人投资者持有的自由流通市值占比超过40%，明显高于成熟市场。以美国、日本为例，该比例仅为4.14%和4.59%。与此对应，A股换手率也显著高于其他市场，以流通市值计算，2017年上证综指的换手率达532%。

业内人士表示，在未来较长一段时间内，A股市场超额收益仍将继续存在。随着海外资金的持续流入，以及社保基金、养老基金等长线资金的入市，机构投资者的占比将逐步提升，A股市场将更加成熟。不过这一趋势并非一蹴而就，美国股市个人投资者持有股票的占比由90%下降到4.14%，也是经历数十年才完成的。

低位进场捕获超额收益

统计显示，从2015年的高点调整至今，A股最大跌幅已超过50%，本轮调整截至目前已持续约42个月。当前A股的整体估值水平已接近底部区域。海通证券分析师荀玉根认为，A股处在第五轮牛熊周期末期，目前政策底已经出现，市场底或需要流动性的量价指标改善、改革减税等落地后才会出现。从全球大类资产配置角度来看，荀玉根认为当前A股有配置优势。

博道基金旗下基金经理杨梦表示，对于偏长期的投资人而言，其实不必纠结是否在市场最低点出手，因为难度非常大，过往经验表明，在估值底逐步出手，将来的收获是非常值得期待的。杨梦表示，在估值底部区域，可以重点关注指数增强类产品。一方面，通过跟踪指数长期持有，可获取较高的贝塔收益；另一方面，使用量化多因子模型精选个股，能够赚取超额收益。

过去一年，指数增强型基金也交出了基本跑赢业绩基准的答卷。Wind数据显示，2018年37只已完成建仓且规模大于1亿元的指数增强型基金中，有36只跑赢基准指数，13只全年超额收益大于5%。此外，2016年至2018年，指数增强型基金的投资收益率持续高于被动指数型基金。

东吴证券测算发现，指数增强型基金的超额收益与股票市场的趋同度、波动率皆呈正相关，但与风格持续性的相关性很微弱，表明指数增强基金的超额收益几乎不受股市风格切换的影响。富善投资认为，鉴于目前A股在估值上的吸引力，指数增强型产品贡献的超额收益可令投资者在低位进场时更加从容，应关注其增强的效果，而尽量少地去预测市场涨跌。