A股进入科创板时代 科技型企业属性加大估值难度

随着A股正式进入“科创板时代”，估值体系的构建成为基金公司备战科创板投资的重中之重。上证报了解到，当前公募基金正不断加速完善科创板的估值体系。

较之传统的上市公司，科创板企业具有一定的特殊性。因此，基金公司在构建估值体系时也力求能够针对企业属性做到“具体问题具体分析”，估值体系的构建呈现体系化、专业化、多元化的发展趋势。

科技型企业属性加大估值难度

业内相关人士分析，科技型企业拥有“三高一大”特点：一是高成长，二是高投入，三是高风险，四是无形资产占比大，科技企业的盈利主要依靠其无形资产和不断的创新活动来实现。

“此外，相较传统行业，科技公司在发展过程中往往会经历更高频的资本运作和业务重组，其出现战略转型和兼并收购未完全消化情况的概率很大。因此，科技行业自身属性决定了其估值定价比传统行业更加困难。”上述人士表示。

北京某公募科创板投研团队负责人认为，估值手段其实就是寻找一个“锚定效应”，估值方法的演进应契合处于不同发展阶段、商业形态的企业本质，充分考量行业价值特征和企业自身资源禀赋。

由于快速增长以及突破性创新等属性，科技行业估值定价相对更难，所用估值模式及价值判断将更加专业和多元化。但本质上，科创型企业的估值手段和DCF模型（现金流折现模型）为同源。从长久看，没有投资者会下注一个永远都不会盈利的企业。

“因此，科技型初创企业的估值方法更需要透过‘盈利滞后’特征来估计企业未来的增长潜力，评估风险价值。估值的本质是对企业价值创造能力的预期，核心是预测企业的成长性和风险。”该负责人表示。

估值模式专业化凸显

为了应对科创板企业估值难度，基金公司的估值体系正呈现体系化、专业化、多元化发展趋势。业内相关人士表示，企业所处行业特征、业务类型、资源要素、商业模式、生命周期和资本运作等一系列因素都会影响科创类企业的价值判断。

因此，对这类企业的估值更需要运用系统性的方法论。据悉，目前多家基金公司采用的估值体系分为“三步走”：一是判断企业类型；二是判断业务类型；三是选定估值方法。

上述负责人针对不同类型科创板企业的估值进行了推演。他指出，对于商业模式相对稳定的成熟型公司，可用PE估值法；高速成长型公司可用PEG（市盈率相对盈利增长比率）估值法，企业可根据行业属性和业绩稳定性享有PEG折价或者溢价；重资产成长型公司则可以兼顾EV/EBITDA（企业价值倍数）方法。

通过还原企业折旧前的盈利水平看估值；对于盈利偏弱但现金流优秀的企业，PS（市销率）为常用的估值方法，其适用于电商和云公司估值；早期科创企业可能出现类似于一级市场的市场空间折现估值法，目前针对该类企业估值方法的不确定性较高。