星光熠熠穿透市场迷雾 银华基金业绩可圈可点

2018年以来，被动投资大行其道，一贯以主动投资管理能力见长的公募似乎远离了昔日的辉煌，但这困局在2019年上半年被打破。面对迷雾重重的市场，基金经理们准确预判、敢于下注，在以专业能力为投资者赚取丰厚回报的同时，也赢回了应得的荣誉，银华基金便是其中翘楚。

作为一家老牌基金公司，银华基金成立18年以来投研实力领先业内，业绩回报更是可圈可点。2019年上半年，银华基金旗下15只基金回报超过40%、9只排名同类第一。冠军基金经理中既有从业超过10年的老将，亦不乏初生牛犊。

本次接受采访的3位冠军基金经理分别是李晓星、薄官辉和王翔。除了具备扎实的基本功和良好的投资习惯，他们有着各自擅长的领域。在完整复盘上半年投资的同时，他们也带来了对下半年市场的理性思考和投资攻略。

复盘上半年

问：回顾去年年底，有哪些重要的预判在今年上半年得到了验证？

李晓星：当时看好市场有四大理由：一是政策层面的各项举措将使市场信心得到恢复。二是减税降费的推行将极大提升消费行业的景气度。三是流动性会维持相对宽松，有利于权益市场。四是市场整体估值水平已经被压制到较低位置，均值回归是大概率事件。

薄官辉：今年上半年的走势证实了我们三方面的预判：第一，A股整体估值水平提升。第二，看准政策方向。第三，对市场结构性行情特别是消费股行情的看好。

王翔：今年上半年市场整体表现不错的原因在于对悲观预期的修复。去年年底我们结合自身产品的特点，认为现阶段食品饮料将是最有潜力的消费股，而农业股将是表现突出的周期股。这个判断在2019年上半年得以兑现，所以相对来说业绩不错。

问：在上半年的投资过程中做对了哪些事？对哪些投资方向把握得比较好？

李晓星：我所管理的组合在去年年底维持了较高的仓位，效果不错，对消费股的重仓布局贡献了较大的超额收益。

薄官辉：回顾上半年，我们首先把握了农业养殖这个具有独立周期的行业机会。其次，在核心消费品上，从初步布局转为重点布局，紧抓核心品种，并获得了可观的回报。

王翔：年初时我们通过多次调研和反复验证，坚持对农业股周期性的独立判断，为组合带来了明显的超额收益。

问：在二季度调整行情中是怎样应对的？取得什么样的效果？

李晓星：在市场调整中，我对景气度趋势向上行业中，具有核心竞争力、估值具有性价比的优质公司进行了加仓。

薄官辉：我们对市场估值水平比较关注，3月底时发现上证50和沪深300的估值水平已经回到了2012年以来的71%和75%分位，创业板如果叠加了商誉减值因素后，也恢复到较高的水平。

我们认为这样的估值水平和当时的交易量不可持续，便做了相应的调仓。主要的调整方向是：首先减掉风险偏好强相关的资产，如计算机等；其次，更加聚焦消费行业特别是食品饮料。虽然总体仓位水平变化不大，但经过结构调整取得了较好的预期效果。

王翔：我管理的银华农业产业基金是股票基金，有仓位要求，所以整体仓位变化不大。但在4月减持了前期涨幅较多的养殖股，换了业绩增速稳定、估值相对不高的食品股。

问：上半年取得良好业绩的归因有哪些？如何保持业绩的稳定性和持续性？

李晓星：投资过程中不确定性因素非常多，仅靠一个人的力量无法保证业绩的持续性。目前我的团队在新兴行业、消费和金融等三个方向都配有很好的基金经理，对投资机会的把握和组合收益的贡献能力大大增强。

例如银华盛世精选专注于投资消费升级和科技创新两大方向，我是新兴行业研究出身，而我的搭档张萍是消费行业研究出身。今年上半年，她非常出色地抓住了消费和养殖的投资机会，这两个行业今年上半年为组合贡献了主要收益。

薄官辉：业绩归因主要来源于两方面：一是经过积累，公司整体投研实力由量变到质变；二是自己对消费行业保持了15年的持续跟踪和研究，对行业发展的规律认识深刻，并把握了生猪养殖和食品饮料等行业的投资机会。

王翔：上半年业绩突出的主要原因还是年初对于农业股尤其是猪周期的准确预判。我个人特别重视业绩的稳定性，会积极通过组合配置来平滑波动，但前提是要持有具备上涨空间的股票。

展望下半年

问：您觉得下半年市场将走向何方？哪些机会和风险比较突出？

李晓星：中国经济基本面稳中向好，优质上市公司的竞争力越来越强，拉长维度来看，外部因素只是一个持续的插曲，并不会影响长期的走向。我会坚持景气度趋势投资的方法，并不断匹配行业的基本面趋势和其中优质公司的估值，维持组合的性价比，争取给持有人带来较好的超额收益。

薄官辉：下半年市场震荡向上的概率偏大，机会依然来自于景气度高、增长比较确定的行业。比如生猪养殖板块、景气度保持高位运行但是估值仍处于合理区间的白酒，以及随着餐饮行业发展逐渐壮大的食品行业。风险来自两块：一是要预防市场大幅向上的风险；二是外部因素和金融去杠杆加码带来的市场向下的风险。

王翔：2019年上半年涨幅第一的食品饮料板块，其半年涨幅已经高于2017年全年，短期涨幅已经很明显，需要警惕预期过高的风险。对下半年整体经济运行的情况市场已有预期，反而需要对一些基本面预期较高的子行业保持警惕。

问：怎样看待科创板和科技股投资？

李晓星：科创板对于资本市场而言是一项新生事物，估值方式和投资方法跟主板都不太一样，我们会持续努力学习科创板的投资方法并逐渐增加配置。科技股的投资一直在我的组合中占据不小的比重，我长期看好中国科技制造业的发展。我认为现在是科技股的初春，长期来看拥有美好的未来，但是短期存在不确定性因素，这就非常考验具体的选股能力。

薄官辉：科创板是A股市场改革的试验田，是我国资本市场改革红利释放的一个主要创新点，具有非常积极的意义。好的机制也需要合理的价格，我会坚持自下而上的基本面选股策略，一方面要对科创板上市公司进行深入分析，自下而上找到具有核心竞争力、具备成长为优质行业龙头潜力的公司。

另一方面，要找到适合的合理的具有国内外可比性的估值方法，在安全边际较为充分的前提下谨慎参与。我的选股原则是增量需求或技术创新带来行业机会、有明确的技术优势以及估值合理。

王翔：目前我所管理的产品参与科创板的方式还是以打新为主。如果科创板的公司在性价比上明显优于主板的公司，我会重点考虑。在科技股方面，我非常关注云计算、视频会议等投资方向。

问：以食品饮料为主的消费股上半年表现出色，下半年将如何演绎？

李晓星：目前消费股的投资处于盛夏，行业基本面处于良性发展的过程中，上市公司的业绩表现较好。中国有可能诞生全球最大的消费品公司。下半年我们继续看好品牌消费品的投资机会，虽然前期股价涨幅和超额收益都较高，但并没有出现系统性高估的情况，我们看好估值切换的机会。

薄官辉：消费股特别是一些细分行业仍有较好的投资机会。目前食品饮料行业估值仍然较为合理，行业景气度较高，重点公司业绩增长和估值的匹配性较好。风险首先在于跟风资金太多，以及短期涨幅太大导致的估值偏高。下半年我会紧密关注消费行业的历史估值分位水平、企业的经营情况以及行业的景气度变化等，进行精细化投资。

王翔：下半年需要警惕基本面不及市场过高预期的风险。市场参与者当下抱团消费股，抱团并不一定会带来下跌，只有在基本面出现明显变化的时候才会出现风险，需要警惕此类事件的发生。我始终认可食品饮料行业的投资价值，这一细分子行业在一定程度上也代表着消费股整体的投资机会。另外，我们也会关注科技类股票的投资机会。

剖析市场热点

问：下半年成长股特别是科技板块被普遍看好，您怎么看？怎样挖掘成长股的投资机会？

李晓星：从投资阶段上来说，目前是科技股投资的初春，消费股的盛夏。对科技股的投资也需要向龙头集中，小公司实现弯道超车将是小概率事件，我们更愿意去争取把握龙头公司较为确定的从1到10的机会，而不去追求小公司概率较低的从0到1的机会。科技股的投资需要谨慎地在收益与风险之间进行平衡，寻找性价比最优的公司。

问：现在对养殖股的分歧较大，您怎么看？

王翔：2018年底加仓养殖股的时候市场分歧也很大，当时是对行业是否反转有分歧。我们经过了多次草根调研和访谈，看到了非洲猪瘟带来的被动去产能状况，认为行业周期很大可能会提前到来。而现在市场对猪周期反转达成了共识，但对于上市公司能否赚钱以及行情能持续多久有怀疑。

我认为很多“蹭热点”的养殖公司短期需要规避，但一些优质的公司多年深耕养殖行业，并且在这轮与非洲猪瘟战斗的过程中优势更加明显，这些公司的盈利情况是可以期待的。总的来说，养殖股的战线可能收缩，但行情没有结束，持续性可能会超市场预期。

问：下半年行业配置该如何进行？在自下而上选股中哪些指标值得重视？

薄官辉：下半年科技和消费都有机会，都需要精选个股。从目前来看，科技股更偏制造业和出口导向，受外部因素的影响略大一些，所以可选标的略少一些。相比较来看，消费的可选标的更多一些。在选股过程中，我们还是坚持几个原则：一是选择行业景气度好的。

行业景气度好说明行业内生动力强，企业本身会分享到行业成长的红利。二是看行业竞争格局。如果行业竞争格局不好，会导致价格竞争以及其他方面的激烈竞争，盈利增速会较难判断。总结起来一句话：不一定要选择大生意，但一定要选是门好生意。