长江证券管泉森：A股家电龙头估值中枢系统性提升

具有高分红、低估值特点的A股家电板块一向受到市场青睐。在过去13年内，家电行业11次跑赢大盘。今年在遭遇疫情后，白马股辈出的家电行业几大龙头一季度营收净利纷纷下滑，A股家电板块承压显著。6月以来，随着线上促销力度加大，家电消费市场也一夜入夏。那么，投资者该如何鉴别家电股的投资价值呢？

近日，上证报记者专访了长江证券家电首席分析师管泉森。他表示，从二季度开始，家电需求端已呈现比较明显的复苏趋势，整个行业会有比较好的反转机会，配置性价比突出。

家电龙头估值中枢系统性提升

家电市场在“618”购物节迎来大爆发。大牌、爆品、新品持续旺销，电商平台家电销售数据喜人。

在管泉森看来，家电内销拐点已现。“我们相信，从二季度开始，整个行业将迎来一个比较好的反转机会。一季度历来是表现最差的一个季度，二季度环比一季度改善，预计下半年比上半年更好，全年是一个前低后高的走势。”

“家电线上消费是一个大趋势，未来占比还会继续提升。”管泉森表示，很多传统企业也在尝试做更多线上渠道的销售。比如格力董明珠开启了“企业家直播”的先河，6月初的直播活动成交额达65.4亿元。他认为，这种直播带货的形式是线上线下相结合的新模式，未来一段时间这样的活动还会有很多。

管泉森表示，从资金层面来看，在家电行业基本面压力最显著的2、3月，北向资金持续呈净流出态势。但随着家电行业回暖趋势启动，4月以来北向资金已经重回增持通道，其中5月在外资整体净流出的背景下，家电行业仍吸纳资金流入，外资底部布局特征再度充分显现。未来，北向资金配置该板块的资金流入量不容小觑。

“目前中国家电龙头整体的财务指标都比海外同类公司更好，但估值反而更便宜，这是外资喜欢买A股家电龙头的原因之一。在外资限制逐渐放开的背景下，家电龙头估值中枢系统性提升，板块估值天花板有望进一步打开。”管泉森表示。

挑选牛股看两大维度

家电出牛股，未来这些家电股还有上升空间吗？谁还会继续保持牛股本色？谁又会成为下一只大牛股？

管泉森表示，挑选牛股主要看行业空间和竞争格局的两个维度，“最好的生意模式是行业空间很大，可以在一个品类内不断复制自己，将企业做得更大。”另外一个重要维度是竞争格局，如果别人复制不了，那么企业就可以越做越强——行业空间决定收入端，竞争格局决定盈利端。

具体来看，行业空间维度经常用的一个指标是百户保有量，看不同品类在中国目前的渗透率水平，与发达国家做对比，目前百户保有量还不高的品类，后面会有较好的提升空间。空间维度除了关注销量，还需要关注价格。比如空调、冰箱、洗衣机价格在过去10年整体呈现提升趋势。产品结构升级驱动行业均价不断提升，对行业整体规模会有比较好的驱动。

在管泉森看来，格局维度很多时候可能比行业空间更重要，因为竞争格局决定了谁能持续享受行业空间扩张的红利。具体来说，就是要挖掘哪些企业有更深的护城河。家电产业链从最前端的原材料采购，到中游的零部件生产、整机组装，再到下游的渠道流通及售后维护，其中还涉及研发、营销等，每个环节都很重要。不同家电品类具备不同属性，各个环节的影响权重不同，每个环节的护城河都需要关注。

“大家电是典型的市场空间很大的行业，比如空调，二线企业很难跟格力、美的竞争，因此龙头企业可以强者恒强。”管泉森表示，“小家电行业单品类空间相对有限，因此需要持续进行品类拓展和产品迭代。产品创新能力比较强的公司，成长性会更为突出。”