中庚基金丘栋荣：更为重视自下而上选股

今年以来结构性行情演绎得较为极致，医药、消费、科技等行业估值已处于历史高位。中庚基金首席投资官丘栋荣认为，不少行业和公司的估值已处于历史高位，对此要慎重配置。“我们对广义的医药股和科技股的配置比例明显降低，因为它们的性价比在降低。而在成长股里面，我们可能会重点配置的行业是军工。”

展望后市，丘栋荣表示，未来权益市场仍有机会，将更为重视自下而上选股，构建低估值、低风险、高成长和高预期回报的组合。

丘栋荣表示，目前权益市场的估值和定价处于历史平均水平，但出现了一个显著的矛盾，即内部结构明显分化。以宽基指数为例，沪深300成长指数处于历史上90%以上分位的高估值位置，也就是说比历史上90%的时候都贵，但沪深300价值指数的估值却处于历史上最便宜的10%分位水平。中证500指数也存在类似的情况。

“大盘成长股和大盘价值股之间的定价差异非常大，那些大盘成长股的估值处于历史最高位。”丘栋荣说。

他解释道，这些行业估值非常贵，隐含的预期回报比较差。例如，大部分的医药公司、半导体公司等都有这种特征，在交易上非常拥挤，对于流动性的依赖程度比较高。

事实上，丘栋荣已进行了调仓。梳理中庚价值灵动基金的季报发现，在2019年至2020年一季度，基金持仓行业占比较大的主要为医药、科技、制造业等。而到了2020年二季报，基金持仓行业比例发生了变化，对此前涨幅较大的医药、科技、新消费等板块进行了减持，增配了军工、制造业、金融地产及偏周期性行业板块。从业绩表现来看，截至8月20日，中庚价值灵动基金今年以来收益率为43.83%，同期业绩比较基准为11.28%。

丘栋荣直言，成长股里面唯一会重点配置的行业是军工，主要基于三方面原因：第一，军工行业长周期发展的确定性强。第二，在6月底军工板块大涨之前，军工行业的估值并不贵，但内部差异很大。第三，在军工板块里可以自下而上选出非常多的能够满足低估值的价值投资标准的股票。

除了军工产业链上的一些低估值公司，丘栋荣认为，低估值、风险在降低的一些偏周期的行业蕴含着较大的投资机会。例如，地产、银行、周期行业的龙头，以及传统制造业中的细分行业龙头值得关注。

从银行、地产以及偏周期性行业来看，它们的基本面、供需和盈利能力的风险已经得到了比较充分的释放。“在经历压力测试之后，我们发现上述行业尤其是那些优秀公司的基本面没有变差，都挺过来了，并且有不错的盈利能力。”

就具体投资而言，丘栋荣表示，在银行股中，要寻找资产端、负债端风险比较小的银行；在地产公司中，要去寻找土地、资产大部分集中在华东市场和一二线城市的风险小的地产公司。

谈及制造业的投资，丘栋荣有些兴奋。“更广泛的制造业是我们的主战场，行业分布非常广泛，这里面的一些龙头公司非常优秀，既有25%以上甚至更高的复合增长能力，同时因为它是一个传统的行业，市场给的估值比较低，这些企业普遍是长三角、珠三角最优秀的民营企业。我们有机会以一个非常便宜的价格买到，性价比非常好。”