24只新股春节前密集发行 预计冻结资金2万亿左右（6）

中信证券：股市与货币政策博弈在将持续 波动加大

去库存拖累1月制造业产出，通缩加剧重点关注消费品行业。1月官方制造业PMI跌破50%至49.8%，固然有季节因素，但经济内在下行压力是根本。总需求扩张继续放缓强化企业悲观预期，推动企业加快去库存，这拖累产出、就业，并令1月通缩加剧。但如我们在1月13日《周期月报第1期：通缩环境，利润从上游向下游转移》所强调，通缩环境下要重点关注下游行业。12月工业利润数据表明，受通缩加剧影响，消费品行业利润增长加快，而采矿业、原材料、化工业、资本品利润增速都在下行。我们建议，重点关注消费品部门。

股市与货币政策博弈在2月将持续。近期出现了一些利好因素，比如海外投资者回流A股、注册制推出可能延后。但我们依然认为2月流动性层面的风险较大，可能加剧市场波动。1)资金面不确定性因素增加：包括春节前高于市场预期的第二批打新、节前现金备兑需求增加，以及如果人民币持续贬值所导致的热钱流出压力加大。2)近期汇率贬值压力加大，宏观流动性收紧，部分投资者对于短期降准的预期在强化。但我们预计降准在短期有可能落空，央行或将通过汇率贬值+逆回购+非常规货币政策工具对冲热钱流出与打新、季节性因素，使得流动性维持偏中性的状态。一方面，央行重启了逆回购，并延长了逆回购的期限，表明央行对于全面降准依然持偏谨慎的态度。另一方面央行逆回购的利率偏高，且上周四还出现了小幅净回笼，表明央行对于流动性的态度仍然偏中性。3)如果2月资金面不确定性因素多，且央行迟迟不降准，投资者情绪可能偏冷淡，不排除2月9日50ETF期权推出后甚至对股市产生助跌的效果。总体来看，2月市场可能再次陷入股市与货币政策博弈的行情之中，波动加大。

改革推进，区域政策进入落地窗口期。1月底，2015年深改组的第一次会议召开。习近平总书记强调要明确任务落实责任加强督察，确保各项改革举措落地生根。在各项改革举措中，我们认为“一带一路”和京津冀协同发展都是习近平总书记提出的重大战略构想，其政治意义毋庸置疑。实施“一带一路”战略，既可以促进我们的沉淀资金和人民币出海，又可以促进我们的存量产能和产品出海，同时还可以刺激沿线国家和地区的基建投资等需求。而在近期召开的地方两会中，“积极推动京津冀协同发展”也已被列为北京市政府2015年七项重点工作之首。预计“一带一路”规划、京津冀规划都已进入落地窗口期。与此同时，而上海自贸区的经验复制也将在全国范围内推广，广东、天津、福建自贸区不日就会挂牌。

投资建议：市场的收益风险比在弱化，配置寻求确定性。从投资角度看，在监管层规范券商两融、委托贷款等业务的背景下，A股“防风险、去杠杆、挤泡沫”的特征愈发明显，我们前几周提到的“市场的收益风险比在弱化”的判断也得到了市场的验证。因此，博取政策和业绩方面的确定性机会则成为了当前较为合理的投资策略，建议关注即将落地的区域政策(“一带一路”、京津冀和第二批自贸区)以及需求稳定、有业绩支撑、具备一定防御性的中下游行业，如汽车、农业、地产、商贸零售、社会服务、传媒等。具体来看，本月重点关注农业(中央一号文件发布+农产品价格上升，有望普惠整个农业板块)、传媒(受益于一系列文化产业支持政策等利好刺激，传媒行业2014年业绩普遍上升；而文化体制改革大幕拉开在即、年末贺岁档利好因素刺激，文化传媒板块有望在春节前迎来补涨行情)。