负利率政策引发三大担忧 会给银行带来直接成本

欧洲央行近日发布的最新货币政策会议纪要透露出更多的鸽派声音。市场对该行的下一步货币政策走向也渐形成共识，那就是最早会在3月份进一步下调隔夜存款负利率水平（目前为负0.3%），甚至会加码量化宽松货币政策（如从每月600亿欧元增加至800亿欧元）。

另外，全球多家央行也已开启负利率之路。从理论上讲，政策利率降至负值，能够刺激经济增长和实现通胀率反弹，但其效果在很大程度上也取决于央行的对外沟通能力，其是否能畅通、清晰且准确地传递出这种决心和信号，而不是给市场带来恐慌，削弱各界对经济前景的信心。

对于负利率及其实际效果，投资者关注的是以下三个方面，或者说有三个担忧：

第一，负的存款利率会给银行带来直接成本，损害其盈利状况以及降低其发贷意愿。据英国经济分析机构凯投宏观的预测，在欧洲目前实行负利率的四个经济体（瑞士、丹麦、瑞典和欧元区）中，负利率实际每年给该地区银行的新增成本约为45亿美元，其中利率最低的瑞士银行业承压最明显。不过，从欧洲银行的整体体量以及其运营收入与利润来看，这个成本基本上属于小级别，只要负利率能够起到预期效果，实体经济实现复苏，那么成本终究会得以补偿。

第二，央行的负利率竞赛或会导致无意义的汇率战。从某个角度上来看，负利率的推行确实起到了推低货币汇率的效果，只是说迄今为止，还不能认为各主要央行正在进行竞争性汇率贬值。而且在全球经济增长乏力的背景之下，更趋宽松的货币政策对于降低家庭和企业的信贷成本，进而提振经济还是起到了一定作用。

第三同时也是最大的忧虑是，尽管降息目标是支持实体经济，但也给外界以央行“黔驴技穷”的印象。这样，与其说降息是缓和市场的恐慌和担忧，还不如说是加重了各界的不安感，这也就不难理解为何负利率推出了（如瑞典央行进一步降低负利率），全球股市却出现一轮抛售潮的原因所在。

央行推出的政策效果最终会怎样，取决于两方面因素：首先是央行的沟通渠道和技巧，这是问题的面子。不可否认，金融危机之后，央行政策的透明度有了显著提高，这离不开金融监管体系的内审和改革，也离不开明星央行行长如伯南克、德拉吉和马克·卡尼的以身示范。其次是央行工具箱的广度和深度，这是问题的里子。广度是指央行还有多少招数可以出，这受囿于各经济体金融体系状况和货币传导机制等因素；深度是指央行的这些招数能够持续打多长时间，而不至于让市场立刻拆穿央行的政策下限。

当然，无论是面子还是里子，货币政策始终是药，政策是好是坏，经济肌体会有反应，医生医术高不高，患者说了算。央行负利率并非人类智慧的创新，但效果也并非短期所能判断。需要多次强调的是，央行在实施负利率政策前后时需要与市场进行充分沟通，引导市场预期，才能减轻金融市场的猜忌，把市场波动幅度降至较低水平。