专家：“三元悖论”目标难占尽 政策抉择需平衡

资本完全流动、汇率稳定、货币政策自主性三目标不能兼得这一“三元悖论”，在目前我国面临经济下行压力加大、开展供给侧改革推进经济结构调整、人民币汇率形成机制向更为市场化转变的当口，无疑让央行的政策抉择更加为难。

对此，专家认为，所有政策目标都实现这种“好事”是不现实的，在不同时期政策的目标有不同侧重点，当前我国政策应坚持以我为主，服务稳定经济增长大局。

政策目标需有取舍

2016年年初以来，人民币贬值预期强烈。中国人民银行行长周小川表示，人民币汇率市场化改革方向不会改变，央行不会进行资本管制。对此，国家外汇管理局国际收支司原司长管涛认为：“如果资本管制不符合方向，那政策只能在汇率稳定和货币政策独立性方面做出选择。可以看到，前期央行的货币政策考虑到了保持人民币汇率稳定这一因素。过于宽松的流动性会加剧人民币贬值预期。”

“后期经济增长需不需要货币政策发挥作用？没有十全十美的货币政策，关键要尽早确立目标，货币政策、其他政策工具的选择要服务于这一目标”。管涛说。

对外经贸大学校长助理、金融学院教授丁志杰认为，货币政策自主性、汇率稳定、完全资本流动三个目标不能兼得，是在上世纪30年代就形成的经济管理的常识。从中国的实践来看，2008年国际金融危机爆发以来，美联储等发达国家央行纷纷采取量化宽松的货币政策。包括我国在内的新兴市场国家面临的形势是：资本过度流入，汇率升值，资产价格膨胀，外汇储备增加。我国采取的政策组合是汇率渐进升值+有序推动资本项目可兑换。资本大幅流入，带来的问题是未来资本逆转对经济的冲击。当前我国经济发展中的一些问题是过去长期积累的。2008年以来，我国货币政策在一定程度上受到了资本大规模流入的约束，存款准备金率被动上升，货币政策的自主性受到很大影响。

“在美联储加息后，本轮全球货币博弈进入下半场。政策需要根据当前国内外环境进行新的权衡，央行也面临很多困难。稳定中国经济增长，配合供给侧改革，政府对货币政策赋予了很多期望。但不能盲目、过多地依赖货币政策。”丁志杰称。

工具使用空间仍较大

丁志杰认为，当前要坚持货币政策的自主性。货币政策最主要用来解决国内问题。“三元悖论”显示三个目标最多能实现两个，很多情况下保证实现“一个”也属不易。经济政策的选择要服务于经济稳定增长的任务，有所取舍是非常现实的选择。

丁志杰认为，当前存款准备金率有一定下调空间，但在某些时点下调可能会被解读为“放水”，而央行采取的公开市场操作、中期借贷便利、常备借贷便利等操作，事实上可以实现和下调存款准备金率等同的效果。央行需要加强与市场的沟通，出台政策要考虑到市场的心理。

他认为，当前货币政策工具的使用空间仍然很大。一方面，央行在“瘦身”，从货币当局资产负债表来看，2015年2月中国人民银行总资产规模高达34.54万亿元人民币，到12月降至31.78万亿元；另一方面，央行仍有很多政策工具可供选择，例如未来国债可以作为公开市场操作的一个工具。

“货币政策需要综合权衡。同时实现资本流动、汇率稳定和货币政策自主性几乎不可能，因此，在不同的时期需要有不同侧重。”丁志杰说。