宝能系资管资金消耗殆尽 可质押股权所剩无几（3）

资管新规去杠杆可质押股权所剩无几

除了资管计划面临被平仓的风险外，证监会近日出台的一则新规也再度增加了宝能筹资的难度。7月15日，证监会颁布《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，明确证券期货经营机构设立结构化资产管理计划，不得违背利益共享、风险共担、风险与收益相匹配的原则，严禁“直接或间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排”，股票类、混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数不得超过1倍。

新规还明确要求穿透核查嵌套资管产品，严禁结构化资管计划嵌套投资其他结构化金融产品劣后级份额。根据“新老划断”原则，存续产品在合同到期前不得提高杠杆倍数，不得新增优先级份额净申购规模，到期后予以清盘，不得续期。

而在万科股权大战中，结构化资产管理计划扮演了重要的举牌角色。宝能通过九个高杠杆的资管计划耗资208亿购入万科总股本的9.95%，并通过股权质押方式将8.39%的万科A股质押获得融资，以此不断增大可调动的资金规模。但随着万科股票复牌连续走跌，9个资管计划中6个浮亏，一个达到平仓线。

对此，有业内人士指出，在《暂行规定》出台以后，市场对于宝能资金链风险以及由此可能产生的系统性风险的担忧开始增加，。实际上，除了宝能系通过资管计划撬动大量现金的方式可能止步于此外，其能够质押的股权也所剩不多。

此前的7月14日，万科A发布公告，钜盛华将持有的万科3735.7万股通过质押式回购方式质押给银河证券，累计质押股数为9.26亿股，占公司总股本的8.39%。同日，南玻A公告称，钜盛华把持有的南玻集团5955.21万股票，通过质押式回购方式质押给中国银河证券。目前，钜盛华能够质押而未质押的万科A与南玻A股票分别只有10股和20股。

而公开资料显示，钜盛华及其一致行动人尚持有华侨城A、中炬高新、韶能股份、明星电力、南宁百货、南玻A、南玻B及合肥百货8家境内外上市公司股份逾5%。表面上看，钜盛华及其一致行动人可以通过以上持股继续质押，但是值得注意的是，钜盛华仅可以质押自己名下拥有的普通证券账户持有的股票，而前海人寿和资管计划持有的股票是不能质押的。“这样算下来，钜盛华通过自有普通证券持有的股票为万科A、南玻A和华侨城。

而目前万科A和南玻A悉数质押完毕，余下可以质押的仅华侨城A1.43%的股票，市值不到8亿元。如将以上持股质押，姑且不论目前银行是否还愿意为宝能系增持万科股票提供弹药，即使全部质押获得的资金量，仍是无法撬动万科股票这一体量的。”有分析师指出。

此外，有媒体也报道称，由于万宝争斗的不断升级，建行此前放弃了对宝能的配资业务，而另一家股份行也表示在去年合作资管计划之后，今年暂时不会开展任何业务合作。

此前，鉴于“旷日持久”的股权之争，高盛、麦格理、瑞信等多家投行已下调万科A的目标价，其中瑞信将万科A的目标价下调至10.1元/股，潜在跌幅46%。“股权之争如果愈演愈烈，基于对未来前景不明朗的担忧，不排除华润、安邦、甚至万科事业合伙人计划也开始相继抛售持有的万科A股，那么万科股价将很快跌至各个资产管理计划的预警线和平仓线，钜盛华作为劣后级委托人的出资将损失殆尽。

如届时钜盛华没有资金足额补充，9个资管计划的管理人肯定不会束手待毙，为了能卖出股票，肯定要解除和钜盛华的一致行动人关系，以便能解除持股锁定，强制平仓止损。届时可能会出现近10%的股票卖压封死跌停板的情况。”上述券商分析师指出。