中概股回归 IPO路径更利于稳定市场预期

360公司签订IPO（首次公开发行）并上市辅导协议，意味着此前市场中流传的“借壳”路径将大概率隐退，公司通过首发上市的“正门”回归A股的可能性大增。由于“猜壳大战”的骤然降温，28日二级市场中的“360壳概念股”集体遭遇重挫。

现阶段条件下，中概股回归的路径选择主要包括三种：一是产业并购与重组上市（借壳）；二是在沪深交易所直接IPO；三是挂牌“新三板”或借道“老三板”后静候制度红利。对于资产规模和盈利规模较大、质地相对优秀、期待更高流动性溢价和估值的中概股公司而言，通常会选择前两条赛道，两手准备并从中权衡选择。

但中概股最终会选择A计划还是B计划回归，受到多重因素影响。此前，出于时间成本的考量，“借壳”是不少公司的最终选项，分众传媒、巨人网络等中概股公司均经由该路径实现回归。但随着监管的变化以及市场生态的变化和演进，直接IPO的优势日渐明显。360倾向IPO回归A股，便折射出中国资本市场生态的诸多变化。

其一，审核、发行双提速，IPO逐步走向常态化，此前隔阻中概股回归的时间成本大幅消减。随着A股市场从异常波动到趋于稳定，从2016年三季度开始，IPO数量与募资规模温和提升，新股市场稳步回暖。适度加快新股发行速度与加强上市核查并举，使资本市场融资功能加速恢复，可以视为引导资金“脱虚向实”的配套举措；从资本市场角度考量，这一方面有利于IPO堰塞湖提前疏解，另一方面也为更多增量优质公司的直接融资提供空间。

其二，与IPO提速形成鲜明对比的是借壳监管全面趋严。从修订《重大资产重组管理办法》，到限制中概股借壳回归和上市公司跨界定增，并购重组和借壳市场遭遇监管的持续“紧盯”。具体到中概股方面，虽然借壳回归客观上有利于提高部分存量上市公司的盈利水平质量，但也导致了壳公司被爆炒扰乱A股估值体系、增大了内幕交易和寻租空间、甚至影响到中国外汇储备等系列问题。业内普遍认为，借壳监管收紧趋势短期内不会改变。

投行人士预计，多变量作用下，调整回归方案、选择IPO路径的中概股公司料会继续增多。这不仅是企业出于自身利益的理性选择，更有利于改变扭曲的A股市场估值，增强市场流动性和投资价值，同时有利于把更多资源输入到实体经济，助力经济脱虚向实。

但中概股回归选择IPO路径绝非意味着一劳永逸。就中概股公司来说，从接受辅导到正式上市，仍然有不少沟坎需要跨越；即便成功对接A股后，如何利用高估值优势实现企业的持续快速成长，实现股东利益的最大化，助力中国经济结构的转型升级，也是摆在这些“返乡者”面前的重要课题。而就监管而言，如何多维度继续优化市场生态、并将之主动服务于国家宏观经济与调控的大局，也仍有不少工作有待完成。