债市具备较好配置价值 下半年债券价格有上升空间

年中资金面并不如预期般紧张，商业银行MPA考核后市场也并未出现预期中的动荡，日前不少机构表示债市配置时机已至。但委外赎回压力犹存，投资者仍然出手谨慎，债基发行遇冷。业内人士大多认同：从货币政策走势和债市自身的周期来看，下半年债市具备较好配置价值。

中部一家中型公募基金投资总监解释，债券的收益来源于票息和资本利得（债券买卖的价差），后者占大头。目前债券价格处于历史低位，而基于目前市场预判，下半年利率趋向边际宽松，而债券价格和利率大致呈反比关系，因此下半年债券价格有上升空间。

而利率债收益率和信用债利差都处于自身周期的高位（价格处于低位），从这个角度看，信用债和利率债都具有较大上升潜能。知名固定收益私募泓信投资创始人尹克表示，当前可能是今年债市配置的最佳时机，原因除了货币政策边际宽松和经济下行压力增加，债券通带来境外资金也将提振债市。

他认为债券通对于债市，就如同港股通之于港股。博时基金固定收益总部董事总经理黄健斌称，金融去杠杆会抑制债券收益率的快速下行。不过经济基本面驱动下，当前债市收益率已具有较高的配置价值，机构的配置性需求也在逐步增强，同时下半年监管冲击对债市的影响将边际下降。

广发基金亦表示债券通与经济基本面支撑债市回暖。国金证券宏观首席分析师边泉水认为，一个尚未引起足够重视的因素——信用收缩亦会令经济下行压力增加。不过边泉水认为，本年度债市最佳配置机会在四季度。九泰基金、国寿安保等机构也在不同场合表示下半年债市有较好配置价值。

不过，一位不愿意具名的业内人士表示，依照经验，市场预期趋向一致时，往往会被证伪，因此，他认为投资者还需对“未知的未知”表示警惕。去年债市调整后，债基发行数量大幅缩水，至今年6月，更是出现首只债基募集不成功而无法设立的情况。

虽然业内多认为货币政策和经济基本面可支撑债市回暖，不过由于委外赎回的不确定性却令投资者不敢出手，债基发行依然遇冷。7月12日，摩根士丹利华鑫基金公告，其旗下的多元安享18个月定期开放债券型证券投资基金截至2017年7月7日基金募集期限届满。

但基金未能满足《基金合同》规定的基金备案条件，故《基金合同》不能生效而不能设立基金。这在一年前是难以想象的。2016年在委外资金的推动下，债基投资者情绪高涨。据Wind资讯数据，2016年有5个月单月债基发行数超过50只，而2017年以来至7月19日，只有一个月单月发行超过50只。

6月份发行数量只有10只，7月以来至18日也只有12只。南方某知名私募固定收益投资总监表示，在委外赎回的风险下，债基募集压力明显。他介绍说，在银行监管收紧后，很多委外债基到期都不再续做，以至于有券商“威胁性”地设置了赎回障碍——如果不续做，赎回价格要打折扣。

而北方一家私募产品经理表示，此前农商行和城商行是私募争取委外资金的蓝海，但今年以来，农商行与城商行的钱也不好拿了。不少省份将农商行委外统一交由省联社处理，要拿到农商行的委外资金，首先得过省联社这一关。上述产品经理坦承，虽货币政策和经济基本面利好债市。

但是委外赎回带来的不确定性让人难以乐观。他表示其所在的私募机构正在等待更明确的委外基金的相关政策。广发基金表示，委外赎回的风险确实存在。如果赎回规模较大且时间集中，可能引发债市抛压，进而引发债券收益率短期大幅上行。

不过也有机构人士表示，委外赎回压力正在缓解。博时基金黄健斌说，委外基金政策的变化对债市的影响依然是偏空的，但当前监管层越来越强调监管政策的协调，政策调控的艺术性和灵活性也在增强，因此下半年监管政策和委外基金政策的调整，对债市的冲击会显著小于上半年。

基金界一直有“难发好做”的说法，那么，目前债基募集的压力能否转化为日后的业绩？广发基金固定收益投资经理王予柯表示，当下债基难发，是因为收益比货币基金、同期理财产品低，虽然目前债基配置价值相比去年上升了不少，但短期内赚钱效应不明显。所以，债基发行数量对债市后势走势的指示意义并不明显。