邓海清：新周期到来论全面证伪重申债市先苦后甜

14日，国家统计局发布的数据显示，中国8月规模以上工业增加值同比6%，预期6.6%，前值6.4%。中国8月社会消费品零售总额同比10.1%，增速创今年1-2月来新低，预期10.5%，前值10.4%。中国1-8月城镇固定资产投资同比7.8%，预期8.2%，前值8.3%。1-8月份，全国房地产开发投资69494亿元，同比名义增长7.9%，增速与1-7月份持平。

九州证券全球首席经济学家邓海清在点评8月经济数据时认为，“新周期到来论”全面证伪，降准时间窗口到来，重申2017债市“先苦后甜”。

邓海清认为，8月经济数据不及预期，经济动能高峰已过、经济高点已现，“新周期到来论”全面证伪。6月经济数据大幅超预期，使得市场对于经济“新周期归来”充满期待，但是，7月工业增加值数据实际6.4%，远低于预期7.1%，而此次8月经济数据实际6%，再次远低于预期6.6%，且为2016年二季度以来的最低值，经济数据的大幅回落反映出经济动能高峰已过，“新周期到来论”被全面证伪。

邓海清认为，环保限产带来“价格虚假繁荣”，警惕经济“滞胀”可能性。关于经济再次大幅不及预期的原因，邓海清认为，可能主要在于环保、供给侧改革推动下的限产，导致大宗商品价格飞涨，仅8月大宗商品价格指数涨幅已经超过6.5%，商品的价格飞涨下，不免让人误以为存在着需求的支撑，从而市场对于经济预期良好。

同时，邓海清认为，随着环保去产能的继续推进、大宗商品价格处于较高水平，以及未来“房地产投资、出口回升”动能出现高位见顶、总需求进一步回升可能性很小的情况下，如果上游价格转移到中下游，再叠加经济增速下降，需要警惕经济“滞胀”的可能性，去产能可能过犹不及。

至于央行货币政策，邓海清重申观点：目前央行降准已经具备较好的政策窗口期：一方面，人民币汇率已经进入趋势性升值，汇率给予了央行政策足够的降准空间；另一方面，央行预期引导加强，“降准=宽松”的误读可能性降低。此外，8月经济数据明显走弱，经济数据的走弱全面证伪“经济新周期归来”，降准可能带来经济过热的可能性不存在，央妈是时候把“降准”提上议事日程了！同时，邓海清认为，“降准+公开市场回笼”将是未来最佳货币政策组合，一方面可以保持货币政策中性基调不变，另一方面可以有效解决当前银行的结构性问题。

对于2017年下半年债券市场，邓海清再次重申：2017年债市“先苦后甜”。8月经济数据全面不及预期，“新周期到来论”全面证伪，随着经济“前高后低”逐渐明确，再加上价格高基数效应导致的未来通胀数据逐月回落，同时政府牺牲中下游利润、人为制造高通胀的可能性较低，总体上，经济走弱+通胀回落将成为下半年债券市场走牛的重要支撑，坚定看多2017年下半年债券牛市。