规范金融资产管理业务 资管市场改革创新众望所归

中国的资产管理市场走到了一个重要节点。以五部门联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称“大资管新规”）为标志，从银行资管的负债侧发端，一场防范风险、有序规范的行动徐徐揭幕。

中国资管市场的这轮革新众望所归。但同时，要化解旧弊流俗，也绝非易事。刚性兑付如何“打破”？通道业务如何“去”？产品杠杆如何“降”？非标产品的期限错配如何纠正？对资管市场而言，这轮革新牵一发而动全身，需要智慧而审慎的抉择。

难以“看穿”的资管市场

资管市场有多复杂，看看它的规模和结构就可知一二。根据今年7月发布的《2016年中国银行业理财业务发展报告》及此后华泰证券沈娟等人的研究，截至2016年末，中国资管市场规模已经突破110万亿元。

其中，银行理财产品规模逾29万亿元，占市场份额的四分之一，在各类机构中占比最高；信托业规模在20万亿元以上，占比17%；保险业规模超过15万亿元，占比13%；基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构，合计资管规模近52万亿元，占比约44%。

更加复杂的是，不少资产管理业务的资金背后互相联通，业务层层分发转包。有些产品在多个行业的机构间腾挪辗转，层层嵌套，再辅之以杠杆等，形成了复杂的“链式”关系。

以服务银行资金“出表”为目的的通道业务，是资管资金流转的一个重要通道。根据华泰证券的研究和草根调研估算，截至去年末，信托业、券商资管和基金公司专户及子公司等业务中的通道业务规模约10万亿至12万亿元。而通道机构的费率仅有万分之三至万分之五，可谓“收益薄、风险高”之业务典型。