中国经济尚在底部徘徊 未来几年增速可能维持低位（3）

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在启动经济复苏的进程中，财政政策的效果要比货币政策更直接，更有效。在未来几个季度，预计会有更多的地方政府债置换计划出台，一是缓解地方财务风险，防止多米诺骨牌倒塌的连锁反应；二是给地方政府在资金上纾困解忧，让地方政府重新发挥稳增长主力军的作用。但这些政策的落实需要货币政策放松，特别是降准的强有力的配合。

汇率如何走

任泽平认为，新宏观调控组合是：财政发力+货政观望+汇率修正。对下半年财政发力主要是托底而非刺激，完成7%任务。汇率闪贬后守在6.4～6.5，央行短期不会给出明显的放松或引发贬值的信号，目前看人民币没贬到位，短期均衡应在6.8～7，还有贬值预期。

申万宏源认为，自8月11日人民币中间价形成机制改革以来，人民币中间价在经历了连续快速贬值后小幅回升。人民币第一阶段的并轨基本结束，未来一段时期内人民币可能会呈现出震荡缓跌的态势。一方面是因为此前人民币被高估的部分偏差得到校正；另一方面是因为一个稳定的而非急跌的人民币才是市场及央行乐于看到的结果。

尽管汇改使得人民币出现了阶段性贬值，但与贬值相比更重要的是人民币汇率形成机制的进一步市场化，使得人民币汇率更能够反映中国经济增长、人民币国际化以及大国博弈。从这个角度看，人民币在震荡缓跌之后将迎来企稳回升，未来人民币汇率总体上将呈√形走势。支持人民币汇率走强的因素包括：1、中国经济将企稳回升；2、中国在经常项目上仍保有巨额顺差；3、人民币国际化进程的加快。今年启动的美联储加息对人民币汇率构成冲击，是人民币和其他新兴市场货币贬值的一个外在因素。中美博弈对人民币汇率的影响具有双重性，一方面美方提出的市场化要求使得人民币汇率将更敏感地反映短期的贬值压力；另一方面美方关于人民币仍然低估的表态使得人民币需要稳定，最好能升值，总体上可以避免人民币汇率的过快贬值。

就资产配置而言，人民币贬值使得大宗商品的需求减弱；如果人民币贬值预期快速释放并趋于稳定，对于股市、债市和房市不会形成利空，反而会因为贬值预期的缓解，减少资本外流的压力；在之后的人民币止跌回升的预期作用下，还会带来一定的资本回流，形成利好。对于投资外币标价的资产，包括B股，人民币贬值使得投资者不但能获得正常投资收益，还能获得人民币贬值的收益。