宏观经济持续回暖 煤炭需求或超预期

近期，山西、内蒙古等地多家煤炭集团宣布，根据9月底国家发改委发布的通知，制定了相应的产能释放方案，标志着先进产能释放范围扩大的大幕拉开。近日多位煤炭行业人士表示，受制于运力紧张、释放产量不如预期，目前产能释放增加对煤价还未构成影响。而从发电量、基建开工等方面的数据来看，宏观经济正在回暖，这将拉动电力需求快速增长，市场对煤炭的需求或超预期。

数据显示，9月以来煤价持续超预期，其中港口动力煤和炼焦煤价格分别上涨55%和23%至1350元/吨和620元/吨，而期货价格也上涨41%和15%。其中炼焦煤现货价格回升至12-13年均价水平（京唐港山西产主焦煤目前价格、12年均价和13年均价分别为1350元/吨、1490元/吨和1120元/吨），而动力煤也回升至13年均价略高的水平（秦皇岛港5500大卡目前价格、12年均价和13年均价分别为620元/吨、700元/吨和590元/吨）.

4季度最大释放产量可达到1.5亿吨，但从10月以来煤价仍持续快速上涨，主要原因在于：1、实际产量释放幅度低于测算值：部分省份此前276天执行中也有超产情况；2、实际需求持续高于预期：7、8、9月火电发点量同比分别增长4.4%、7.5%和12.2%，而10月六大电厂日均耗煤量继续加速；3、库存虽然有所提高单仍处于中低位水平：其中动力煤电厂存煤相比底部增幅约35%；而炼焦煤和库存仅比底部增长约10%。

多家机构预计，后期虽然供给释放预期持续加大，但随着需求环比的进一步上升，煤价短期大幅回调的概率也不高，可能出现在明年淡季之后。

虽然煤价中期仍有回落预期，但对板块仍相对乐观，主要原因是：（1）中长期供需面值得看好：未来3-5年内行业去产能完成8亿吨后，行业未来将由宽松转向基本平衡或略偏紧的状态；（2）行业盈利已有明显改善，估值也在下降：即使按照13年盈利保守测算，行业多数公司PE也在12-18倍，而考虑近两年成本下降即使回落至500元/吨价格部分主流公司PE也降至12倍以下水平；而PB也处于相对低位水平；（3）需求预期较低，超预期的可能性较大。

在行业机会上，看好低估值及弹性较大焦煤公司潞安环能、陕西煤业、阳泉煤业、冀中能源、西山煤电和部分央企龙头。