中船集团进入混改试点 后续资产整合预期提升

中船集团进入混改试点，后续改革实施方案正待审议批复。近期，国家发改委副主任刘鹤主持召开专题会，研究部署国有企业混合所有制改革试点相关工作，会上中船集团负责人就列入第一批试点的混合所有制改革项目实施方案做了详细介绍。此外，国资委对试点工作进行多次专题研究，正组织审议批复试点方案。随着国企改革进入全面实施阶段，中船集团正在积极稳妥地推进混合所有制经济发展，相关混改试点项目实施方案有望获批出台。

集团混改实施原则已定，“十三五”期间有望迈出实质性步伐。中船集团已初步提出若干混改实施原则：优先选择在纯民品、竞争性强的业务领域进行积极混改；持续做好资产证券化工作，把握好时机和节奏、提高净资产收益率；优先支持人力资本和技术要素占比较高的相关单位开展员工持股试点工作。按照“十三五”规划，中船集团将以改革为动力，以资本为手段，按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，在混合所有制改革上迈出实质性步伐。

据分析预测，外部融合和内部挖潜或将双轮驱动集团混合所有制发展。通过对多个央企混改成功案例、本集团的相关改革实践以及未来混改规划内容的梳理分析，我们认为，集团有可能通过外部融合和内部挖潜两个维度共同推进集团混合所有制的发展：1）从外部融合角度来看，不排除集团将会采取南船与北船合并以及引入外部非国有资本等方式推进混改；2）从内部挖潜的角度来看，员工持股及股权激励计划、落实董事会职权等公司治理结构改革等混改措施也都是建设国内领先、世界一流创新型海洋装备集团的重要方式。

强化资本驱动，将充分发挥资本市场在发展混合所有制经济的重要平台作用。从具体混改方式上看，资本市场作为连接实体经济与社会资本的纽带，是各种经济成分参与混合所有制改革的重要平台和途径。中船集团将通过推动国企上市以及借助资本市场的多层次属性等方式充分发掘国有资产价值，实现国有资产保值增值。我们认为，上市公司是中船集团资本运营不可或缺的平台，预计将通过以下三种途径推进混改：1）开展资产注入提升股比；2）外延并购，不断培育发展新业务；3）努力推动优质资产上市。

集团资产证券化水平较低且进程迟缓，但未来资本运作难度较小、空间较大且方向明确。中船集团下属单位以企业类为主，涉及到事业单位改制的事项较少，相对其他以事业单位为主的军工集团而言，其资本运作的难度也比较小。此外，中国重工的资产整合经验已经为相关资产的分类监管提供了方向和标准。同时，集团资产证券化水平在九大军工集团中排名较后，且目前集团资产盈利能力有待提升，集团资产整合和资本运作具有现实紧迫性。

建议重点关注中国船舶、中船防务、钢构工程。中国船舶作为中船集团核心的民品主业上市公司，近年受全球船舶行业景气度持续低迷、修船行业产能过剩影响经济效益下滑，逐步剥离低效业务资产。中船防务作为中国海军在华南地区最重要的军用舰船及特种辅船生产保障基地，收购黄埔文冲核心军工资产后显着提升军船及海洋工程建造实力，我们认为，公司未来有望成为中船集团军船总装的上市平台。钢构工程作为中船集团旗下唯一的非整船业务类上市公司，近年在剥离亏损资产的同时收购优质科研院所中船九院，后续资产整合预期提升，未来有望成为集团下属高科技业务上市平台。