三季度重点关注国企改革 四条投资思路布局

“相对于传统的趋势性价值投资产品，主题基金具有更大的灵活性，更强的前瞻性，以及可操作性。在目前阶段，稳步推进的国企改革将给资本市场带来巨大机遇。”光大保德信国企改革基金经理董伟炜表示。

故而，如何把握住国企改革带来的投资机会将成为拉开业绩差距的关键。

三季度国企改革或出现变化

董伟炜认为，国企改革在当下有着相当重要的战略需求，“改革的对象一般是生产关系，改革生产关系的目的是优化要素配置和激发要素活力，促进生产力的发展，中国经济已从过去10%的中枢增长逐步下行到6%-7%，过去靠基建房地产靠出口拉动经济的模式无法持续，未来需要靠创新、靠生产效率的提升，而我国国企数量和规模庞大，效率偏低，如果国企搞活了，效率提升了，中国经济就有了新的增长动力。”

第二，国企改革是服务国家战略的需要，通过兼并重组和引入战投增强国企的国际竞争力，更好地服务国家一带一路战略；同时通过合并同类项，淘汰落后产能，打通产业链等形式，帮助完成供给侧改革目标，提升国企的效益，也有助于降低金融体系的风险。

第三，与其他领域的改革形成相互呼应。“国企不仅是一个经济主体，也有社会功能，国企改革与行政体制改革、文化社会改革、金融改革、军队和国防体制改革等都有交叉，国企改革是全面深化改革的一个重要落脚点。”

因此，在董伟炜看来，虽然整体上国企改革主题没有回归牛市的温度，但从当前的公开信息和逻辑推测看，今年三季度国企改革的方案会加速落地，十九大后国企改革释放活力是一个重要的方面。

“本轮改革的核心特征是完善机制、优化配置、提质增效，简单一点讲就是三个词，做强、做优、做大。”

董伟炜认为，今年下半年开始到明年，国改会出现一些变化，无论是从点到面的转变、从中央到地方的转变，还是从子公司到集团公司层面的转变、从小公司到大公司的转变，至少三季度或许是一个布局国企改革比较好的时间窗口。

国企改革细分领域

不过从目前市场角度看，董伟炜认为，国企改革主题的投资存在几个问题。“首先，这并不是一个全新的热点主题，已持续了较长的时间；第二，国企改革的覆盖面相当广，并且没有一个显著的特征来区分；第三，从预期角度，落实到个股上的不确定性相对比较大；第四，因为质地差所以要改革，所处的行业或者自身的公司质地比较一般，业绩较差，估值偏高。”这都会影响到国企改革的投资逻辑。

当前整体的市场流动性偏紧，金融去杠杆仍在继续，风险偏好较低。资本市场开放过程中和监管环境都一定程度上影响估值体系的重构，董伟炜认为去把握国企改革的机会一定要考虑估值的安全性，有些公司即便考虑资产注入或者业绩改善估值也偏贵，这种就首先要规避掉。

基于当前的市场环境，董伟炜提出了三大优于原则和四条思路。

即从区域和层级讲，央企优先于地方国企、上海广东等沿海发达地区优于内陆地区；已明确要改革的公司优于不明确的公司；有一定业绩基础和估值安全边际的优于业绩较差估值较贵的。

“四条思路分别是：混改是突破口，沿着央企混改名单进行布局以及地方代表性的混改；资产整合类的，重点关注大集团小公司型的标的，最好上市公司本身也有一定的业绩和估值安全边际的；与供给侧改革和一带一路战略有交集的国改板块，例如煤炭钢铁有色建筑等；一些有资源和有品牌的国企，如果有明确的员工激励或者混改的话也是可以期待的。”

从板块来看，董伟炜认为，国企改革更利好分布比较多的行业，包括上游的资源行业，例如有色采掘石油石化天然气，其次是交通运输、商贸旅游、工业制造、食品饮料等领域。

“当然，发改委也开了好几次会议，强调要在铁路民航电信石油天然气电力等领域实施混改，在重型装备、煤电、资源行业实施兼并重组，因此对这些行业或许也会有利好。”