创业板业绩增速下滑 周期业绩亮丽农林牧渔承压

目前，创业板中报业绩预告已经全部发布，中小板业绩预告大部分也已发出。经统计，基于目前的业绩发布率，各大类板块中报预告业绩均出现不同程度的下滑，只有中小板的中报业绩小幅回升。

【创业板业绩增速下滑】创业板（剔除温氏股份）中报业绩增速小幅下滑。创业板中报业绩增速6.0%，相对于一季报的10.1%明显下滑；剔除温氏股份（净利润占比达到4.2%，形成一定的扰动）以后，创业板中报业绩增速24.2%，相对于一季报的25.4%小幅下滑。若中报实际数据与业绩预告测算数据相吻合，那么创业板已经连续四个季度持续下滑。

权重股业绩持续下行，小市值公司业绩出现反弹。创业板中报业绩的下滑主要受到权重股业绩不达预期的拖累：创业板市值排名前50%的公司中报业绩增速26.2%，相对于一季报的30.0%继续下行，已经连续3个季度下行；创业板市值排名后50%的公司中报业绩增速21.5%，相对于一季报的18.7%有所上行。

【外延式并购退潮业绩高速增长难维持】在创业板权重股中，外延式并购对业绩的影响基本已经消退。剔除温氏股份之后，创业板中一共有14家公司的利润额占创业板整体的比重在1%以上，这其中，仅有5家公司的中报净利润相对于一季报加速。在这5家公司中（华谊兄弟、神雾环保、汤臣倍健、捷成股份、乐普医疗），中报业绩加速的原因皆为主营业务的增长，已经看不到外延式并购对业绩的贡献，而在去年中报的时候，创业板业绩加速的权重股中有接近一半是依靠外延式并购实现盈利增长的，这说明外延式并购对创业板权重股业绩增长的影响基本已经消退。

创业板外延式并购规模明显下降。16年创业板外延式规模明显下滑，由于监管趋严（并购新规+再融资新增），17年创业板外延式并购规模或进一步下行。2016年创业板外延式并购规模810亿，相对于15年的1380亿大幅下行41%；17年上半年，创业板外延式并购规模仅为116亿。

外延式并购的退潮对创业板业绩的影响将逐步显现。在创业板的业绩增长中，有接近一半的增长是由外延式并购所贡献的。我们将创业板公司（剔除温氏股份）分为发生过外延式并购和没发生过外延式并购的两类，可以看到，2015年以来，发生过外延式并购的创业板公司的业绩增速显著高于没发生过外延式并购的公司，即，创业板在过去几年的业绩增长有很大一部分是由外延式并购贡献的。随着外延式并购的退潮，创业板业绩将很难维持高速增长。

【周期业绩亮丽农林牧渔承压】根据统计，创业板中采掘、纺织服装、建材、家电这4大行业中，中报业绩加速的公司数量占比在60%以上，说明这些行业中的创业板公司中报业绩加速具有普遍性。根据西南证券测算，创业板中，轻工制造、建筑装饰、电子、有色金属等行业增速明显，增速分别为87.0%、67.2%、62.4%、57.0%。而农林牧渔、传媒、计算机等行业则业绩承压，增速分别为-71.1%、-16.9%、0.8%，这类行业拖累了整个板块业绩。

从全A股来看，在申万28个行业中国防军工、交通运输、采掘、钢铁、化工的业绩增速位居TOP5，增速分别为575.6%、319.3%、215.6%、101.3%、69.8%。而业绩明显下滑的行业则包括农林牧渔和通信，业绩增速分别为-49.7%、-3.7%。不过，需要说明的是由于很多行业的披露率不足50%，因此行业数据不具有完全代表性。