流动性边际收紧 市场对宽信用预期摇摆

8月以来，债市盘面反转，屡屡让市场陷入纠结。上周，债市情绪转弱，利率债信用债收益率双双走高。昨日，债市稍有回暖，中债10年期国债收益率下行1.98个基点至3.6326%；国债期货收涨，10年主力连续合约上涨0.19%，报94.59，而5年主力连续合约上涨0.03%，报97.58。

业内人士分析认为，从目前来看，上半年的利率债牛市暂告一段落，而市场期待的信用债牛市又尚未到来。下半年的宽信用预期能否兑现、基建投资回升程度，将成为市场研判的焦点。

流动性边际收紧债市情绪转换

上周，债市进入阶段性盘整。中债收益率曲线显示，10年期国债到期收益率上行10个基点至3.65%，10年期国开债到期收益率上行9.5个基点至4.21%。

债市环境调整的一大重要变化，是流动性的边际收紧。上周，上海银行间同业拆放利率（Shibor）短端利率快速反弹，货币利率与政策利率倒挂格局结束。资金面从大幅走宽逐步向合理充裕的均衡局面演化。隔夜Shibor当周累计上行超过75个基点，接近7月税期的高点，带动二级市场短端利率回调。

上周四开始，人民银行重启流动性净投放。在没有逆回购到期的情况下，连续3日开启逆回购操作。这表明在税期高峰、政府债券发行缴款、银行缴纳存款准备金等回笼因素的作用下，流动性池子不再过度充裕。

联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖表示，进入8月后，资金面宽松达到了极致，未来无论是人民银行方面还是市场自发机制，都可能不再支持流动性的进一步宽松。

市场对宽信用预期摇摆

地方政府专项债的发行提速，也为下半年债市带来供给压力。8月14日，财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，要求各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例，原则上不得低于80%，剩余的发行额度应主要放在10月份发行。

按照1.35万亿元的计划规模，将有近1万亿元的专项债券须在今年年底前加快发行。据机构测算，9月底之前需要发行约8600亿元新增专项债。

国盛证券固定收益分析师刘郁认为，专项债加速发行的直接影响是，地方债对国债和政策金融债的替代效应；间接影响则是，财政资金到位后对基建投资的促进作用。由于专项债多投向基建相关项目，专项债发行加速，加上银保监会通过宽信贷的配合，意味着基建资金到位也随之加快，可能使得基建投资企稳甚至反弹。

基建投资能否反弹？宽货币能否顺利传导至宽信用？市场对此预期目前仍有分歧。

刘郁认为，本轮基建投资的企稳反弹，可能不需要经历此前几轮宽松长达2个至3个季度的时滞。原因在于当前基建投资的快速放缓，主要原因是缺钱导致的项目推进缓慢甚至停工，资金到位可能起到“立竿见影”的效果。因而市场也有分析认为，专项债发行加速带动基建投资代表的需求端反弹，从而提振宏观经济预期。

不过，李奇霖认为，宽信用的效果有待进一步观察。此外，“从宽货币到宽信用的传导需要过程，宽信用的发力点还是在基建投资，效果需要时间检验。”一位机构投资人士表示。

从7月份金融数据来看，信贷投放已企稳回升。其中，7月新增基础设施行业贷款1724亿元，较6月多增469亿元。进入8月，银行也已经加快信贷投放的力度和节奏，业内预期效果将在8月数据中有所体现。