上市公司股权循环放杠杆融资 股权质押重头戏上演（2）

融资成本与股价双枷锁

在此类由杠杆收购延伸的质押融资中，大股东的融资成本与股价维稳压力或将受到持续关注。

例如尤夫股份，其收购方苏州正悦（实控人为蒋勇）18.96亿元的收购总价中有15亿元为借款，原本出资方为浙江三花钱江汽车部件集团有限公司（简称“浙江三花”），月息1.5%，年化利率高达18%。

12月1日，尤夫股份在回复交易所关注函时披露，浙江三花的资金已撤出，换成了一笔年化利率为12%的借款，出资方为上海贵衡建筑工程有限公司（简称“贵衡建筑”），借款期限至2018年3月10日，该笔借款仍需尤夫股份约1.1亿股质押担保。除了将“短周期、高利率”的融资置换为“长周期、低利率”的融资，苏州正悦还在通过变卖“家当”回笼资金。

据查，苏州正悦的法定代表人为黄伟，而新的借款出资方贵衡建筑的股东之一也叫黄伟，且“黄伟”曾是贵衡建筑的法定代表人，该公司注册时间为今年2月16日，注册资本3600万元。

此外，被“星河系”徐茂栋收至麾下的天马股份也开始通过股权质押“借新还旧”。在天马股份29.37亿元的易主交易总价中，13.87亿元来自于“新东家”喀什星河向北京恒天财富投资管理有限公司转让所持星河互联集团30%股权的收益权。

12月3日，喀什星河在对交易所的回复函中披露，该13.87亿元自11月17日开始计息，喀什星河计划尽快回购上述股权收益权（预计实际资金使用天数不超过30天），回购成本为13.87亿元×（1-0.21%+0.15%×资金使用天数）。至于回购方式，喀什星河计划尽快通过将所持有的天马股份股票质押融资来清偿，通过股票质押融资的方式将公司短期、高利率的借款转化为长期、低利率的借款。

话音刚落，喀什星河就分别于12月2日、7日质押了2.925亿股和6350万股，共计质押3.56亿股，占其持有的公司股份总数的100%，占公司总股本的29.97%。其中，2.925亿股是在天风证券办理的质押式回购交易，6350万股是给恒天财富的质押融资。同样，公告并未披露这轮股权质押的融资利率与平仓线等信息。

上市公司股权质押的平仓线通常是多少？一个可作参考的数据是，四川双马在12月1日的交易所关注函回复公告中披露过控股股东的质押平仓线。公告显示，根据10月25日，和谐恒源与华融证券签署的《股票质押式回购交易交易协议书》，该笔股权质押预警线为7.575元/股，平仓线为6.565元/股。10月24日，四川双马的收盘价已达29.13元/股。

据记者了解，A股公司股权质押的预警线通常为质押率的1.5至1.6倍，平仓线通常为质押率的1.3至1.4倍。有市场人士认为：“在股价上升期间，如果股东循环质押借新还旧，那么其对股价的要求将不断提高，一旦市场震荡股价下跌，脆弱的资金链条可能瞬间崩断。”