上市公司股权循环放杠杆融资 股权质押重头戏上演

杠杆收购后的连环股权质押开始了。第一轮，是新大股东通过质押上市公司股权获得贷款，支付收购费用；第二轮，大股东将手中的上市公司股权解押并再次质押，实现以长债换短债，降低资金成本的目的。其中，部分大股东已开启滚动质押的循环融资模式。

12月9日，宏磊股份公告称，公司大股东天津柚子资产管理有限公司（简称“柚子资产”）于12月6日将质押给德邦创新资本的1137.92万股上市公司股份解除质押，再将490万股转手质押给上海金元百利资产管理有限公司。这是柚子资产继今年4月份拿到宏磊股份控股权后连续质押运作的最新进展。至此，柚子资产已累计质押其所持上市公司股份的88.18%，占公司总股本的24.12%。值得一提的是，上述被解除质押的近1138万股此前才质押了一个多月，而在变换质押的背后，宏磊股份的股价已从46元左右涨到了63元。

除此之外，尤夫股份、天马股份等公司的“新东家”也开始通过股权质押“借新还旧”。其中，一个重要逻辑是：在股价上涨过程中，相同数量的股权重新质押时可能获得更多的融资。不过，有市场人士认为，在循环往复的质押过程中，大股东对股价的敏感度亦在提高，市场振荡时，其护盘需求也将愈发迫切。

股价攀升与连环质押

上证报11月22日头版报道《A股易主幻影》指出，今年来频发的上市公司控制权协议转让中，部分买方运用了较高的资金杠杆，并且在入主后，新大股东可通过股权质押、资产担保等方式快速融资，借新还旧，甚至不乏以上市公司股权循环放杠杆的极端做法。

近日，宏磊股份大股东的质押运作就颇为典型。回顾其过程，今年4月中旬，柚子资产通过协议受让戚建萍、戚建华等上市公司原实控人所持的6005.283万股，持股比例达到27.35%，成为宏磊股份第一大股东，上市公司实控人变为郝江波。易主后不久，柚子资产就开始不断质押上市公司股权，用途均为“自身资金需求”。

第一轮，在4月25日，柚子资产将所持宏磊股份6005.28万股质押给深圳新华富时资管公司，占其自身所持股份的99.99%。当时，公司股价约为21元。半年后，柚子资产进行了第二轮股权质押，其于10月24日将6005.28万股全部解除质押后，又在10月25日、26日共质押了3757.31万股，11月24日、25日各质押596.19万股，11月29日再质押993.7万股，质权人包括上海华富利得资管公司、上海金元百利资管公司和德邦创新资本。

至此，柚子资产累计质押了5943.39万股，占其所持公司股份的98.97%，占公司总股本的27.07%，此为二轮质押。

在这个过程中，宏磊股份的股价一路飙升。距离二轮质押仅过去了一周时间，柚子资产又开始“倒腾”。12月6日，柚子资产将10月26日质押给德邦创新资本的1137.92万股解除质押，转而将其中的490万股转手质押给上海金元百利资管公司。目前，宏磊股份的股价已从第一笔质押时的21元升至最新收盘的63元，涨幅高达200%。

不过，在柚子资产对宏磊股份的一系列股权质押过程中，融资利率是多少，预警线与平仓线各是多少等信息并未披露。有市场人士认为：“随着股价上涨，每换一笔质押，大股东都可能以同样的股权融得更多的资金。但是，这背后的资金成本并不透明，不排除存在高息借款甚至抽屉协议的可能，其股价维稳的压力或许一直都在。”