金融板块中券商股涨幅小 具备一定的安全边际（5）

从融资融券利率来看，根据券商公告，融资利率最后的调整时间在2015年，融资利率在7.5%至8.6%之间，融券利率在8.35%至10.6%之间，基本维持稳定。2017年上半年，券商所做的股权质押业务规模为1.1万亿元，同比增长71.1%，占整个市场规模的60.8%，占比较为稳定。

2017年上半年，在上市券商中，中信证券、国泰君安、太平洋、东吴证券、海通证券股票质押规模排名居前，山西证券、东吴证券、华安证券、长江证券和中信证券股票质押规模增速居前。

交易量回升趋势确立

下半年，伴随市场回暖，交易活跃度提升，股基月度交易量自7月起环比持续增长，从6月最低的4189亿元回升至9月底的6398亿元。同时，我们预计未来佣金率下降空间有限：一是因为佣金率下降会压缩券商的利润空间，且有成本线的限制；二是单纯通过降低佣金率获得客户效果一般，未来将通过差异服务等手段获得更多客户，而量价双升将导致券商经纪业务收入增加。

信用交易与市场交易量相关性很强，下半年两融余额企稳回升，9月底回升至近万亿元，两融潜力和融资活跃度也有所提升，从而为券商两融业务带来利润增量。从分券商情况来看，股基市占率和两融市占率均较高的中信证券、华泰证券、国泰君安将受益。

可转债成为再融资的短期替代选择

在债券市场方面，受到资金面较紧、利率上行等因素影响，上半年债券发行规模急剧收缩，尤其是企业债发行同比下滑七成。从下半年的数据来看，企业债发行环比有所改善，但总量与去年相比降幅较大。由于再融资市场趋冷，可转债成为替代选择。2017年5月，可转债和可交换债发行方式调整，将申购时预先缴款调整为确定配售数量后再进行缴款，进一步提高了可转债一级市场的活力。